【券商聚焦】中邮证券维持翰森制药(03692)“买入”评级 指创新药收入高速增长

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金吾财讯|中邮证券发布研报指，翰森制药(3692.HK)2025年业绩表现优异，创新药收入高速增长，出海合作有序推进，维持“买入”评级。报告未给出具体目标价。 2025年公司实现收入150.28亿元，同比增长22.6%；年内溢利55.55亿元，同比增长27.1%。创新药与合作产品销售收入约123.54亿元，占总收入比重提升至82.2%。毛利率维持在90.0%的高水平，费用端控制成效显著，销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0%，行政费用率下降1.3个百分点至4.5%，研发费用率维持在22.3%。 核心产品阿美乐（阿美替尼）持续放量，两项新适应症于2025年获批并纳入国家医保目录，第五项适应症于2026年初获批，进一步巩固EGFR-TKI市场领先地位。国际化进程加速，阿美乐已在英国、欧盟获批上市，并与Glenmark达成超10亿美元的海外授权合作。 公司BD能力凸显，2025年达成三项重磅对外授权交易：HS-20094 (GLP-1/GIP)授权给再生元，总交易额最高达20.1亿美元；HS-20110 (CDH17 ADC)授权给罗氏，总交易额最高达15.3亿美元；阿美替尼授权给Glenmark，总交易额超10亿美元。BD成为稳定且重要的收入来源。 创新管线深厚，未来2-3年进入关键数据读出期。HS-20093 (B7-H3 ADC)与GSK合作，已获多项突破性疗法认定；HS-20089 (B7-H4 ADC)获中国NMPA突破性疗法认定；HS-20094、TYK2抑制剂等代谢自免领域产品也将迎来关键数据读出。 中邮证券预计公司2026-2028年营业收入分别为172/198/229亿元，归母净利润分别为63/70/81亿元，同比分别增长14%/11%/15%。