【券商聚焦】民银国际首予凯莱英(06821)“买入”评级 指其小分子CDMO业务稳健增长

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金吾财讯| 民银国际发布研报指，凯莱英(06821.HK)的核心投资逻辑在于其小分子CDMO业务已消除大订单退潮影响，为稳健增长奠定基础，同时公司战略切入口服减肥药产业链，并受益于新兴业务的快速突破。 研报指出，公司的基石小分子CDMO业务在2023年大订单交付完毕后影响削弱，在手订单预计2026年小分子PPQ项目达16个，支撑该业务稳步增长。关键催化剂方面，礼来口服GLP-1小分子Orforglipron于2026年4月1日获批，该药物生产难度高、外包需求大，凯莱英作为礼来过往制剂CDMO合作方，有望充分受益于该口服制剂的商业化进程。 在新兴业务方面，公司涵盖化学大分子CDMO、生物大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、技术输出和合成生物技术六大板块。2025年新兴业务实现营收19.29亿元，同比增长57.3%，成为重要增长驱动。其中，化学大分子CDMO业务营收10.3亿元，同比大增123.7%，在手订单同比上升127.6%；服务临床阶段多肽药物52个，其中减重相关项目19个，8个处于临床后期；寡核苷酸业务服务临床阶段项目69个，其中20个处于临床后期；ADC毒素连接子业务预计2026年将有4个项目进入商业化。生物大分子CDMO业务2025年营收2.9亿元，同比增长95.8%，ADC商业化车间预计2026年第二季度交付。制剂CDMO和临床CRO业务2025年分别实现营收2.84亿元和2.82亿元，同比增长18.44%及26.53%。 财务方面，研报预测公司2026年至2028年营收分别为80.40亿元、93.74亿元、110.52亿元，同比分别增长20.5%、16.6%、17.9%；归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、21.52亿元，同比分别增长25.3%、20.7%、25.6%；毛利率预计分别为42.80%、43.40%、44.10%。2025年公司整体毛利率为41.59%，小分子CDMO业务毛利率为46.83%。 基于上述分析，民银国际首次覆盖凯莱英并给予“买入”评级，目标价135.59港元，该目标价对应2026年预测市盈率30倍。