【券商聚焦】首创证券维持爱康医疗(01789)“买入”评级 指海外业务高速增长

（原标题：【券商聚焦】首创证券维持爱康医疗(01789)“买入”评级 指海外业务高速增长）

金吾财讯|首创证券发布研报指，爱康医疗(01789.HK)2025年实现营业收入14.82亿元人民币，同比增长10.1%；归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元人民币，同比增长23.8%。报告核心投资论点为公司通过差异化品牌策略覆盖国内外市场，海外业务高速增长，手术机器人业务有望形成“设备+耗材”闭环驱动业绩。 报告聚焦公司国内业务实施“爱康+天衍”双品牌策略，2025年国内销售收入为11.53亿元人民币，同比增长7.5%。爱康品牌在长三角、珠三角等经济发达区域的高端医疗机构植入量同比提升约40%；天衍品牌在下半年新增覆盖近500家医院，强化大众市场覆盖。报告认为该策略有利于市占率提升和品牌价值树立。 海外业务方面，2025年销售收入为3.30亿元人民币，同比增长20.1%。爱康品牌新增注册8个国家，新增经销商10家，新增5家超千万订单客户，目前注册准入进行中的有15个国家。报告指出，海外业务2020-2025年复合增长率约40%，受益于注册国家数量增长和产品线拓展，预计将继续保持高速增长。 手术机器人业务协同发力，截至2025年末累计投放市场近百台导航和机器人设备，累计完成临床手术量突破4000台次。国内市场已有多台设备中标并覆盖多家头部三甲医院；海外市场完成首台K3机器人销售，并另行完成2台K3+机器人销售。报告认为，随着设备装机量增长，“设备+耗材”闭环商业模式有望持续拉动植入物销量。 财务预测显示，公司2026年至2028年营业收入预计分别为16.89亿元、18.85亿元、21.05亿元人民币，同比增速分别为13.9%、11.6%、11.7%；归母净利润预计分别为4.10亿元、4.77亿元、5.52亿元人民币，同比增速分别为21.0%、16.2%、15.8%。以3月31日收盘价计算，对应市盈率分别为14.9倍、12.9倍和11.1倍。报告维持“买入”评级。 报告提示的风险包括：集采续约中价格和竞争格局出现超预期变化，可能导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响骨科手术量增速；海外业务因市场竞争、注册进度等因素收入低于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。