【券商聚焦】西南证券：英矽智能(03696)长期成长逻辑加速兑现

（原标题：【券商聚焦】西南证券：英矽智能(03696)长期成长逻辑加速兑现）

金吾财讯|西南证券发布研报指，英矽智能(03696.HK)2025年业绩受业务发展（BD）交易节奏影响短期承压，但公司作为港股AI制药龙头的长期成长逻辑正加速兑现。核心在于其AI平台临床验证取得突破、核心管线进展显著以及全球化BD合作获得国际巨头认可。 报告指出，公司2025年实现收入5624万美元，同比下降34.5%；净亏损3.52亿美元，亏损同比大幅扩大。亏损主要源于2.97亿美元优先股转换产生的一次性非现金公允价值亏损。剔除该影响后，经调整净亏损为4383万美元。收入下滑主要系多笔BD交易收入确认集中于2026年1月所致。截至2025年末，公司现金及银行结余为3.93亿美元，资金充裕。 在业务层面，公司的Pharma.AI平台持续迭代升级，推出了多模态基础模型Nach01、靶点发现基准测试体系TargetBench 1.0及训练框架Science MMAI Gym。药物管线方面，2025年新增6个临床前候选化合物（PCC），总数达28个。其中，自研核心管线ISM001-055（Rentosertib）治疗特发性肺纤维化的IIa期临床试验结果积极，是全球首个AI全流程赋能且取得积极II期结果的候选药物，已获中国突破性疗法认定，计划于2026年启动III期临床试验。 国际合作方面，公司于2025年3月与礼来达成总潜在价值27.5亿美元的重磅授权协议。自2022年以来，公司累计达成15个重大合作，总签约金额达73.5亿美元，未来里程碑付款释放潜力巨大。 盈利预测方面，西南证券预计英矽智能2026-2028年营收分别为2.72亿、3.23亿和3.90亿美元，对应市销率（PS）分别为16倍、13倍和11倍。报告未给出具体目标价。报告提示风险包括创新药研发和商业化不及预期、竞争加剧、行业政策变化等。