【券商聚焦】东吴证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指多品牌战略增长可持续

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，基于安踏体育(02020.HK)2025年集团营收突破800亿元人民币，报告看好多品牌战略的可持续增长前景，并维持“买入”评级。 报告核心投资论点聚焦于公司多品牌矩阵的稳健表现与增长潜力。2025年，安踏体育收入达802.2亿元人民币，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元人民币，同比下降12.9%，但剔除2024年Amer Sports上市及配售事项的一次性收益后，归母净利润同比增长13.9%。全年派息比率达50.1%。 分品牌看，安踏品牌2025年收入347.5亿元人民币，同比增长3.7%。品牌持续推进渠道改革，新开及改造灯塔店约300家，带动店效同比提升25%；专业产品表现突出，PG7跑鞋销量突破400万双。公司指引2026年安踏品牌流水同比增长低单位数，经营利润率目标约为20%。 FILA品牌2025年收入284.7亿元人民币，同比增长6.9%。品牌通过“ONE FILA”战略聚焦高端运动时尚定位，科技老爹鞋家族全年销量近千万双。公司指引2026年FILA品牌流水同比增长中单位数，经营利润率目标约为25%。 其他品牌分部2025年收入170.0亿元人民币，同比增长59.2%。其中，DESCENTE流水突破百亿元人民币，KOLON同比增长近70%。2025年5月完成对JACK WOLFSKIN的收购，进一步完善户外品牌矩阵。公司指引2026年其他品牌（不含JACK WOLFSKIN）流水同比增长20%以上，经营利润率目标25%以上。此外，联营公司Amer Sports 2025年为集团贡献净溢利12.03亿元人民币，盈利能力显著提升。 盈利预测方面，考虑到JACK WOLFSKIN并表及2026年Amer Sports配售事项预计带来一次性收益，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至156.0亿元人民币和157.1亿元人民币，并新增2028年预测值174.8亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为12倍、12倍和11倍。报告同时提示，宏观经济波动导致消费需求不振及行业竞争加剧是主要风险。