【券商聚焦】东吴证券维持上美股份(02145)“买入”评级 指其多品牌战略兑现增长加速

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，上美股份（02145.HK）2025年业绩落入预告区间上半区，下半年增长加速，多品牌战略逐渐兑现，维持“买入”评级。 业绩方面，公司2025年实现营业总收入91.8亿元，同比增长35%；净利润11.5亿元，同比增长44%。其中下半年营收同比增长54%，净利润同比增长53%，增长持续加速。 盈利能力稳中有升。2025年毛利率为76%，同比提升1.2个百分点；销售净利率为12.6%，同比提升0.7个百分点。销售费用率微升至58.4%，而管理及研发费用率均略有下降。 渠道结构持续优化。线上渠道收入达86.18亿元，同比增长40.1%，占总收入93.9%。其中线上自营收入同比大幅增长47.6%至78.38亿元，线上经营能力提升。线下收入则因消费习惯变化及渠道策略调整同比下降14.3%。 分品牌看，主品牌韩束2025年收入73.60亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%，在抖音平台持续领先。子品牌表现亮眼，其中newpage一页收入同比大增134.2%至8.80亿元，成为核心第二增长曲线；安敏优收入同比增长62.7%至1.98亿元；极方、聚光白、面包超人等新兴品牌合计收入同比增长35%。 报告提及，公司与苏州开拓就美白原料KT-939签订化妆品领域排他性合作协议，此举有望强化公司在功效型原料方面的壁垒与行业地位。 考虑到短期舆论影响，东吴证券将公司2026-2027年归母净利润预测微调至13.8亿元和17.2亿元，并新增2028年预测21.5亿元。按2026年3月26日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、12倍和10倍。报告维持对公司“买入”评级。