【券商聚焦】申万宏源研究维持太古地产(01972)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究维持太古地产(01972)“买入”评级）

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，太古地产(01972.HK)核心投资论点为内地零售业务稳步增长及分红持续提升，维持“买入”评级。报告认为，太古地产是行业内领先的商业地产开发运营龙头，未来将受益于消费结构性复苏带来的同店增长和新开业面积贡献，共同推动租金稳增和业绩增长。 2025年，太古地产营业收入为160亿港元，同比增长11.2%；基本溢利86.2亿港元，同比增长27.4%，超出预期，主要源于美国和中国香港非核心物业处置收益。经常性基本溢利为62.6亿港元，同比下降3.4%，符合预期，主要由于整售迈阿密零售项目导致租金下降，以及中国香港办公出租率处于低位。公司每股分红1.15港元，同比增加0.05港元，对应股息率为4.8%，并计划维持中个位数的股息增速。 投资物业（IP）租金表现分化。2025年公司权益IP租金为146亿港元，同比下降2.4%。其中，中国香港办公IP租金同比下降4.7%，年末出租率为89%；中国香港零售IP租金同比微降0.3%，但平均同店零售额同比增长3.3%。中国内地零售IP租金同比增长2.4%，同店零售额同比增长7%，其中上海兴业太古汇在引入LV路易号后，全年同店零售额增长50%。报告预计，到2028年以后，太古地产的内地商场数量将从6个增加至11个，总楼面面积（GFA）较2025年末增长81%。中国内地办公IP租金同比下降3.3%，但年末平均出租率提升至92%。 物业买卖及酒店业务方面，2025年住宅竣工面积6.4万平方米，带来相关收入21亿港元。预计2026年和2027年及以后的竣工面积分别为10.8万平和16.7万平，同比大幅增长。酒店业务收入同比增长3.3%，核心净利润亏损收窄至0.87亿港元。财务状况保持稳健，截至2025年末，公司净负债率为14.6%，处于低位。 报告上调公司2026-2027年基本溢利预测至75.4亿及80.6亿港元，对应2026-2027年核心市盈率（PE）分别为19倍和17倍。报告总结太古地产拥有五大核心竞争力：穿越周期的战略眼光和千亿投资计划；稀缺核心区位的城市旗舰商办资产；领先的商场投管招调能力；分阶段开发以增厚权益；长期可追溯稳定的同店增长。主要风险包括中国香港和中国内地零售、办公市场修复不及预期，以及公司商场开业进度不及预期。