【券商聚焦】申万宏源研究维持巨子生物(02367)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究维持巨子生物(02367)“买入”评级）

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，巨子生物(02367.HK)2025年业绩符合预期，医美业务贡献新增长曲线。2025年公司营收55.19亿元，净利润19.15亿元。研报核心逻辑认为，公司卡位胶原蛋白赛道，护肤品与医用敷料两大品牌可复美、可丽金保持增长，且线上化仍有空间；未来在医美、严肃医疗等场景拓展to B端业务，成长天花板广阔。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为80.3%，净利率为34.7%。销售费用率同比提升至37.3%，主要因加大品牌建设投入；管理费用率小幅提升至3.1%，主因管理人员扩充及数字化升级。 分品牌看，可复美营收44.7亿元，占总营收81%，短期收入承压主要受外部冲击与行业竞争影响。其核心产品持续完善，胶原修护系列推出胶原棒2.0，焦点系列面霜高速增长，医疗器械系列依托修复敷料建立医美术后修复心智。可丽金营收9.2亿元，占总营收16.6%，明星单品胶原大膜王已升级至3.0版本。2026年两大品牌均计划推出重点新品。 渠道方面，2025年直营收入41.4亿元，占总营收74.9%。其中DTC店铺线上直销收入34.0亿元，公司正加速抖音平台自运营体系建设，优化自播与达播占比。经销收入略有下降，主因为维护价格体系加强渠道管控。 基于2025年业绩，申万宏源研究下调了盈利预测，预计巨子生物2026-2028年归母净利润分别为19.17亿元、21.67亿元、25.11亿元，同比增长0%、13%、16%，对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍。报告维持对公司“买入”评级。 报告提示的风险包括：渠道费用率增长过快；医美在研产品进展不及预期；护肤新品市场表现不及预期。