【券商聚焦】申万宏源维持建发国际集团(01908)“买入”评级 指估值具备吸引力

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金吾财讯| 申万宏源发布研报指，建发国际集团 (01908.HK) 通过灯塔战略提升品牌高度，毛利率连续回升，并提供高分红回报。报告维持对公司的“买入”评级。2025年，建发国际集团实现营收1367.9亿元，同比减少4.3%；归母净利润36.5亿元，同比减少24.0%；扣除永续债利息后的归母净利润为31.8亿元。毛利率连续两年回升至13.9%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为2.7%，同比减少0.7个百分点。期间费用率合计6.9%，同比增加0.4个百分点。公司全口径减值计提43亿元，2022年至2025年累计计提减值损失172亿元。派付股息每股0.9港元，分红率提升至56%，股息率达6.9%。业务方面，2025年全口径销售金额1220亿元，同比减少8.6%；权益销售金额909亿元，权益比75%。回款比例105%，销售排名行业第7位。公司新增项目主要布局在北京、上海、杭州、成都等城市，拿地金额654亿元，同比增加18%，拿地强度（拿地/销售金额比）为54%。土储可售货值2217亿元，土储结构中2021年及以前拿地占比仅17%，2025年拿地占比46%，结构优化预示后续销售弹性和盈利能力。财务保持稳健，三条红线维持绿档，剔除预收款后的资产负债率60.9%，净负债率34.8%，现金短债比3.6倍。有息负债773亿元，同比下降8.5%，销债比高达1.6倍。加权融资成本3.15%，较2024年末下降0.41个百分点，融资成本创新低。报告下调2026-2027年营收预测，预计2026-2028年归母净利润（剔永续债利息）分别为35.0亿元、37.9亿元和42.5亿元。现价对应2026-2028年市盈率分别为7倍、7倍和6倍，估值处于历史低位，对比可比公司滨江集团PE-ttm 9倍，当前估值具备吸引力。风险提示包括结算利润率超预期下调和销售去化率不及预期。