【券商聚焦】申万宏源维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指品牌势能强劲

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，老铺黄金(06181.HK)2025年业绩持续高增长，2026年第一季度业绩预告亦大幅超出市场预期。报告认为，公司品牌势能、强劲的同店增长与渠道扩张形成共振，是其业绩高增长的核心驱动力。报告维持对老铺黄金的“买入”评级，基于2026年20-25倍调整后市盈率，目标价为986-1233元人民币。 财务表现方面，老铺黄金2025年实现收入273.0亿元人民币，同比增长221%；净利润48.7亿元，同比增长231%。2025年下半年经调整净利率约17.9%，盈利能力保持稳健。公司预告2026年第一季度收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，表现强劲。 业务亮点上，高端品牌势能持续显现。2025年公司同店收入同比增长约160.6%，线下门店收入占总收入82.9%。会员规模快速增长至约61万人。报告指出，老铺黄金客户与路易威登、爱马仕等国际奢侈品牌的消费者重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，显示其高端品牌定位获得市场认可。 产品与渠道方面，公司坚持100%原创设计，拥有大量境内外观专利及著作权。截至2025年末，公司在16个城市拥有45家自营门店，全部位于SKP、万象城等高端商业中心。国际化拓展取得显著成效，2025年6月于新加坡开设首店，全年境外收入达39.42亿元，同比增长361.0%，收入占比提升至14.4%。 基于一季度销售超预期，报告上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为84.97亿元、100.31亿元和113.84亿元。公司董事会建议派发2025年末期股息每股11.95元人民币，合计约21亿元，并明确拟以未分配利润的50%为参考进行分红，持续回报股东。报告同时提示，需关注金价波动、市场竞争加剧及同店增长与门店扩张不及预期等风险。