【券商聚焦】海通国际：全球镍供需格局深度调整 关注一体化布局龙头

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金吾财讯|海通国际发布研报指，全球镍行业正处于供需格局深度调整期。预计2026年全球镍供需量约400万吨，其中印尼产量将占65%左右（约260-270万吨）。2025年行业表现为约20-30万吨供应过剩，2026年全年预计将转为供需大致平衡或供给小幅过剩，但印尼供应政策的不确定性及中东地缘冲突对原料供给的冲击，可能扰动这一平衡。报告认为，印尼矿权配额审批（RKAB）政策是影响全球镍供给的关键变量，其严格的审批、高额税费及新政府利益分配调整，增加了政策传导的不确定性，政策实施节奏及配额实际执行情况将直接影响全球供给弹性和价格波动。 从行业趋势看，当前市场结构呈现供应端弹性收窄、需求端疲软的态势。不锈钢领域已普遍亏损，但湿法企业为避免更大损失保持运转。下游实际需求增长有限，不锈钢与新能源领域需求稳定；若镍价继续上涨，下游或出现减产从而制约价格。成本方面，硫磺供应变化深刻影响印尼湿法冶炼（HPAL）全成本。当地湿法线约70%-75%的硫磺依赖中东进口，近期因霍尔木兹海峡局势等因素，硫磺现货价格大幅走高，将混合氢氧化物产品（MHP）生产全成本抬升至盈亏线附近。报告预计，当前冶炼厂硫磺库存仅能维持1-2个月需求，若原料供应风险持续，当地湿法企业或将大幅提高减产比例。 未来镍价走势将由印尼政策与硫磺成本波动共同主导，上半年矿端政策、硫磺供应和下游实际需求将共同驱动镍市场进入波动与再平衡期。在高成本支撑下，短期价格下行空间有限。在投资建议方面，报告建议关注在印尼现行政策与原料供应受阻形势下，具备一体化布局优势的湿法镍龙头及拥有自有或参股矿山与转移定价能力的公司，包括华友钴业、力勤资源(02245.HK)、格林美、中伟股份、PT Vale Indonesia及Nickel Industries。