【券商聚焦】申万宏源研究首予优然牧业(09858)“买入”评级 指原奶肉牛周期共振向上

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究首予优然牧业(09858)“买入”评级 指原奶肉牛周期共振向上）

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，优然牧业(09858.HK)作为全球最大原料奶供应商，其业绩弹性将受益于原奶与肉牛周期的共振向上。报告核心论点为，原奶价格已磨底，行业产能持续去化，供需拐点有望逐步到来；同时肉牛价格开启新一轮向上周期，历史联动逻辑下有望带动原奶价格反转，从而显著增厚公司利润。 报告指出，优然牧业核心业务为原料奶销售，占收入75%以上，其中超90%销售给控股股东伊利股份(600887.SH)。公司业绩随原奶价格波动，2023-2024年因生物资产公允价值缩水连续亏损，2024年归母净利润为-6.9亿元（人民币，下同）。但现金EBITDA保持增长，经营态势良好。 原奶周期方面，自2021年8月高点4.38元/千克跌至2026年1月3.02元/千克，最大跌幅31%。行业已连续12个季度全群亏损，2024-2025年奶牛存栏累计去化约55-60万头。需求端，乳品深加工产能落地（如奶酪、黄油）有望消化过剩供给，助力供需拐点。 肉牛周期方面，肉牛价格在2021-2024年下跌后，2025年企稳回升，犊牛价格率先上涨。基于产能去化节点与繁育周期，预计2026-2027年肉牛供应加速下降，推动价格进入景气周期。历史上肉牛与原奶价格联动性强，此次共振有望在2026下半年至2027年演绎。 业绩弹性测算显示，若原奶价格回升至行业盈亏平衡线、肉牛价格回升至2022年水平，仅成母牛公允价值变动和淘汰收入两项即可为公司贡献超13亿元的利润增量。 财务预测方面，报告预计公司2025-2027年实现营业收入200.3亿元、217.3亿元、247.5亿元（人民币，下同），同比-0.3%、+8.5%、+13.9%；归母净利润0.5亿元、13.9亿元、34.1亿元；每股收益0.01元、0.33元、0.81元。对应2026-2027年市盈率估值为10倍、4倍。 报告首次覆盖，给予“买入”评级。参考2026年可比公司平均估值，给予优然牧业2026年13倍市盈率的目标估值。 风险提示包括原奶价格持续下行、饲料成本大幅上涨、下游大客户违约。