【券商聚焦】浙商证券予恒安国际(01044)“增持”评级 指纸巾业务盈利修复、卫生用品现拐点

（原标题：【券商聚焦】浙商证券予恒安国际(01044)“增持”评级 指纸巾业务盈利修复、卫生用品现拐点）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，恒安国际(01044.HK)2025年业绩稳健，纸巾业务盈利显著修复，卫生用品业务呈现复苏拐点，公司通过产品高端化、渠道优化及成本控制驱动盈利稳中有升。 报告核心投资论点为公司经营稳健，纸巾业务增长优异且盈利能力持续修复，卫生用品业务在2025年下半年已恢复中单位数增长。推荐理由包括高端产品矩阵强化、新零售渠道占比提升、木浆成本处于低位带来的毛利率改善，以及稳定的股息回报。 分业务看，纸巾业务2025年实现收入141.69亿元人民币，同比增长5.6%，毛利率同比提升4.1个百分点至23.0%，受益于行业竞争趋缓、高端产品占比提升及木浆成本低位。湿巾业务收入同比增长30.0%至15.82亿元。卫生用品业务2025年收入65.71亿元，同比下降5.3%，但2025年下半年恢复中单位数增长；高端产品表现亮眼，卫生巾“天山绒棉”系列销售额同比增长28.7%至5.7亿元，“裤型”系列增长17.9%至6.9亿元；纸尿裤高端系列“Q·MO”销售额同比增长9.6%至6.0亿元。 渠道方面，2025年电商及新零售渠道实现收入超85.2亿元，同比增长10.1%，销售占比由34.1%提升至36.9%，对公司纸巾和卫生用品业务的销售贡献分别约42.1%和36.0%。公司积极拓展即时零售、抖音等新兴渠道。 财务表现上，2025年公司整体毛利率33.8%，同比提升1.5个百分点；归母净利润25.35亿元，同比增长10.3%，净利率同比提升0.9个百分点至11.0%。费用方面，销售及行政费用同比增长4.9%至53.62亿元，费用率同比微增0.7个百分点至23.2%；汇兑亏损大幅减少至0.29亿元（2024年同期为1.7亿元）。公司拟派发全年股息合计1.40元人民币/股。 盈利预测方面，浙商证券预计公司2026-2028年收入分别为243.45亿元、254.34亿元、263.45亿元人民币，归母净利润分别为27.21亿元、29.10亿元、30.87亿元人民币。评级为“增持”。报告提示风险包括行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、新品推广不及预期。