【券商聚焦】华源证券维持361度(01361)“买入”评级 指公司基本面持续向好

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金吾财讯|华源证券发布研报指，361度(01361.HK)2025年营收及利润实现双位数增长，经营活动现金流显著改善，应收账款结构优化，电商与海外业务成为重要增长引擎。 报告核心观点认为，公司基本面持续向好。2025年，361度实现营业收入111.5亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润13.1亿元人民币，同比增长14.0%。毛利率为41.5%，基本持平；归母净利率为11.7%，同比提升0.3个百分点。公司维持45%的派息比率，全年派息31.7港仙/股。 公司的现金流及运营质量明显提升。2025年经营活动现金流净额为8.1亿元人民币，同比大幅增长1067%，主要得益于税前利润增长、存货去化顺利以及应付账款增加。税前利润同比增长12.4%，销售费用率及管理费用率（剔除一次性捐款）同比分别下降1.7个百分点和0.2个百分点。此外，90天及以上账期的应收账款占比为24.5%，同比下降13.0个百分点，应收账款账期结构持续优化。 分业务看，鞋类产品驱动增长，电商渠道表现突出。在跑鞋（飞燃5、飞燃5 FUTURE）、篮球鞋（JOKER2、AG6）等核心产品推动下，2025年鞋类营收达60.4亿元人民币，同比增长12.2%，营收占比提升至54.2%。线下渠道方面，“超品店”拓展至127家。线上渠道全年营收同比增长26%，品牌已接入美团闪购等即时零售平台。 海外业务及户外业务被视作未来新的增长点。2025年，公司在海外拥有1253个销售网点，国际业务营收同比增长125%。户外品牌One Way已开设7家门店，线下网络有望持续拓展。 基于公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发及营销能力，华源证券维持对361度的“买入”评级。报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.4亿元及18.2亿元人民币，同比增速分别为13.2%、10.7%和11.1%。报告提示的风险包括零售环境修复、店铺拓展及部分垂类产品发展不及预期。