【券商聚焦】西部证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其新品周期强势且海外拓展加速

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金吾财讯| 西部证券发布研报指，零跑汽车(09863.HK)2025年业绩符合预期，首次实现全年盈利，核心投资逻辑在于公司处于强势新品周期，并加速海外拓展，有望驱动销量与利润持续增长。报告维持对公司的“买入”评级。 报告指出，2025年公司受新车上市拉动，实现量利双增。第四季度净利润3.6亿元，营收210.3亿元，季度毛利率为15%，其中整车毛利率约12%。全年营收达647.3亿元，同比翻倍；Non-GAAP净利润为10.8亿元。 公司新品发布节奏明确，即将上市的A10、D19、A05与D99将构成完整的ABCD品牌矩阵，全面覆盖10-30万元价格区间。预计2026年存量车型与新增车型销量占比为6:4，这将驱动销量持续突破。 海外业务成为重要增长引擎。2025年公司出口量超6.7万辆，位居新势力第一。渠道方面，2026年欧洲网点计划超过800家，南美与亚太渠道将大幅增加。产品上，T03、B10、C10已在海外销售，西班牙本地化项目的首个车型B10将于今年10月量产，公司计划在第二季度将lafa5推向全球市场。报告预计，2026年全年出口销量可能在15-20万台之间。 公司维持2026年销量100万辆（含海外销量）及净利润50亿元的目标不变。尽管因新平台投入及人才引进，研发费用将上升，营销费用亦会增加，但单车营销费用预计明显下降。报告预测，2026-2028年公司营收分别为1056亿元、1309亿元、1543亿元，归母净利润分别为46亿元、75亿元、103亿元。 对于毛利率波动，公司指引第一季度因销量环比下滑，毛利率将下降。但报告认为，上游原材料涨价为阶段性波动，公司通过提升自研自制比例（如三电、座椅、保险杠等）可有效对冲，对2026年整体毛利率影响有限。报告提示的风险包括汽车消费不及预期、竞争加剧以及原材料价格波动。