【券商聚焦】海通国际维持森松国际(02155)“优于大市”评级 指其制药新签订单强劲增长

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金吾财讯|海通国际发布研报指，维持森松国际(02155.HK)“优于大市”评级，目标价11.62港元。报告的核心投资论点基于公司2025年新签订单的强劲增长，特别是制药业务的突出表现，为未来业绩提供了支撑。 研报显示，森松国际2025年实现营收69.55亿元人民币，同比基本持平。但整体毛利率同比下降3.4个百分点至26.1%，各业务板块表现分化。其中，制药业务收入同比增长40%至22.3亿元，毛利率提升1.7个百分点至28.0%，主要受益于高端设备带来的产品附加值。日化业务收入同比大增179%至6.5亿元，毛利率亦有所提升。然而，电子化学品、化工及动力电池原材料业务板块收入均出现下滑，且毛利率承压，拖累了公司整体盈利水平。2025年公司归母净利润同比下降19%至6.0亿元。 增长动力方面，报告强调公司2025年新签订单同比增长44%至86亿元人民币，成为核心亮点。其中，制药新签订单达到53亿元，占新签总额的62%，显示出强劲的增长势头。截至2025年底，公司在手订单为86亿元，其中制药订单占比达60%，业务结构向高增长的制药板块倾斜。报告认为，这反映了以美国市场为代表的周期性需求正在提升。从区域看，公司海外收入同比增长28%至54亿元，海外市场已成为主要收入来源。 基于以上因素，海通国际预测森松国际2026年营收将增长20%至83.52亿元，归母净利润增长43%至8.55亿元；2027年营收及净利润预计继续增长。估值采用现金流折现模型，维持加权平均资本成本为10.6%及永续增长率2.5%的假设。报告亦提示了主要风险，包括订单转化及增速不及预期、产能限制、中美地缘政治紧张及外汇损失等。