【券商聚焦】申万宏源维持华润电力(00836)“买入”评级 指火电业务成盈利增长核心引擎

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，华润电力(00836.HK)2025年业绩符合预期，股东应占核心业务利润同比增长9.9%至152.43亿港元。报告的核心论点是，火电业务成为2025年盈利增长的核心引擎，而新能源业务受到短期因素扰动。 火电业务的成本控制成效显著，是驱动业绩改善的关键。2025年公司平均标煤单价同比下降13.4%，单位燃料成本同比下降14%，带动火电业务股东应占核心业务利润同比激增64.7%至76.39亿港元。得益于煤价和煤耗降幅远大于电价降幅，燃煤电厂点火价差同比扩大11.1元/兆瓦时至148.7元/兆瓦时，煤电业绩大幅改善。 新能源业务规模持续扩张，但短期盈利承压。2025年公司可再生能源权益并网装机占比升至50%，新增装机13625兆瓦。风电、光伏售电量分别同比增长16.4%和55.5%。然而，受电价下行、弃风弃光率上升以及可再生能源补贴核查会计调整的一次性因素影响，新能源业务核心利润同比下降17.6%。 公司明确了多元业务战略方向，聚焦低碳转型与高质量发展。战略包括推动煤电机组向支撑性电源转型，拓展“火电+”多元业务；重点开发沙戈荒基地、海上风电等优质新能源资源；并布局综合能源服务与科技创新。2026年公司计划新增风光并网装机545万千瓦，资本开支重点向清洁能源倾斜。 考虑到2026年长协电价下行及新能源利用小时数下降，申万宏源下调了公司2026-2027年的归母净利润预测至130.24亿港元和141.15亿港元，新增2028年预测为149.75亿港元。报告认为，公司煤电利润超预期，风光补贴会计调整为一次性因素，优质风光资源仍保障业绩持续增长，因此维持对华润电力的“买入”评级。 报告提示的风险包括煤价超预期上升及电价波动风险。