【券商聚焦】招商证券维持途虎养车(09690)“强烈推荐”评级

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持途虎养车(09690)“强烈推荐”评级）

金吾财讯|招商证券发布研报指，途虎养车(09690.HK) 2025下半年收入保持稳健增长，门店网络持续扩张，但短期利润在性价比定价策略下有所承压。长期看好公司稳固的市场竞争力及盈利增长潜力。 公司2025下半年实现营收85.8亿元，同比增长12.5%。汽车产品及服务收入80.2亿元，同比增长12.1%，其中轮胎和底盘零部件及汽车保养分部收入同比增长12%。广告、加盟及其他服务收入5.6亿元，同比增长18.4%，主要得益于加盟网络扩张及品牌知名度提升带来的广告投放增加。预计2026年在门店稳健扩张及产品性价比策略推动下，全年有望保持向好增长趋势。 截至2025年底，途虎工厂店总数达8008家，同比净增1134家，全国乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至75%。2025年途虎工场店同店用户数同比增长超6%，接近90%的运营超过6个月的加盟工场店保持盈利。平台方面，2025年底途虎全渠道交易用户数达2840万人，同比增长17.7%，对中国乘用车车主渗透率接近10%；APP平均月活用户1380万人，同比增长15.5%。品牌心智持续增强，用户满意度提升至96%以上。 财务表现上，2025下半年毛利率为23.1%，同比下降1.8个百分点，主要因消费者偏好转向高性价比产品导致轮胎及保养板块平均交易额下降。预计2026年在性价比策略持续及部分原材料涨价影响下，毛利率仍将承压。长期看，伴随外部环境改善及规模扩张带来的供应链议价能力和规模优势，毛利率提升空间较大。2025下半年经调整净利润为2.9亿元，同比增长8.9%。公司远期维持毛利率30%、费用率20%、净利率10%的目标不变。 该行预计途虎2026至2028年经调整净利润分别为7.36亿元、8.77亿元及10亿元。基于2026年Non-GAAP归母净利润15倍市盈率，给予目标价14.94港元，维持“强烈推荐”评级。报告提示的风险包括宏观经济风险、行业竞争加剧及同店增长不及预期。