【券商聚焦】海通国际维持乐舒适(02698)“优于大市”评级 指其供应链韧性助市场份额提升

（原标题：【券商聚焦】海通国际维持乐舒适(02698)“优于大市”评级 指其供应链韧性助市场份额提升）

金吾财讯|海通国际发布研报指，乐舒适(2698.HK)2025年业绩全面超预期，且在美伊冲突冲击全球供应链的背景下，公司凭借其本地化制造与供应链韧性，有望加速市场份额提升，实现行业龙头集中。报告给予公司目标价37.20港元，并维持“优于大市”评级。 报告指出，乐舒适2025年收入为5.67亿美元，同比增长24.9%，超出预期4.1个百分点；净利润为1.21亿美元，同比增长27.4%，超出预期2.6个百分点。毛利率同比提升0.7个百分点至35.9%。分业务看，婴儿纸尿裤及拉拉裤收入4.46亿美元，同比增长23.1%，占总收入78.6%，其毛利率改善1.4个百分点至35.3%；卫生巾收入0.99亿美元，同比增长27.9%，毛利率因新市场定价策略同比下滑1.7个百分点至36.7%。分区域看，东非、西非及拉美市场均实现强劲增长，其中拉美收入同比激增134.3%，主要受益于秘鲁与萨尔瓦多工厂投产，预计2026年产能利用率有望提升至70-80%。 尽管因上市费用、股权激励等一次性因素导致管理费用率同比上升0.7个百分点至6.9%，但公司运营效率持续改善，存货周转天数从141天降至132天。报告称，公司ROE维持在19.0%的高位，派息率约45%，现金储备达45亿美元，为后续并购及扩张提供充足支持。 研报核心逻辑认为，近期美伊冲突升级导致上游原材料供应收缩40-50%，推高行业成本，但这强化了头部企业的竞争优势。乐舒适展现出三层供应链韧性：海运端与主要船公司签订长期协议锁定优惠运价；采购端全球化布局且获供应商优先保障；制造端在非洲8国拥有本地工厂实现“在岸生产”，供应链响应速度领先且原材料库存周期更长。报告认为，中小同行订单被系统性削减，预计行业将有20%中小企业出清，竞争格局优化利好乐舒适等龙头公司。 公司2026年给出收入与利润中双位数增长指引，并明确市场份额优先于短期利润的策略。品类端将聚焦高端卫生巾与婴儿拉拉裤升级；渠道端推进“百万终端计划”，旨在从经销商模式向直控百万小店跃迁。管理层判断，基于建厂周期及市场培育所需时间，未来3年内无同行能形成实质性业绩冲击。对于拉美市场，随着本地工厂投产，产品、营销策略得以全面展开，管理层对2-3年内做通该市场具备信心。 报告亦提示风险，包括新兴市场经济与汇率波动、市场竞争加剧、新市场拓展不及预期、原材料价格大涨、战争及政局波动等。