【券商聚焦】华源证券维持华润啤酒(00291)“增持”评级 指啤酒主业高端化成效显著

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金吾财讯| 华源证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK)2025年业绩在啤酒主业支撑下展现韧性，白酒业务因行业调整短期承压。公司2025年实现总营业额379.85亿元，同比微降1.68%；归母净利润33.71亿元，同比下降28.87%，主要因对白酒业务计提28.77亿元商誉减值。剔除商誉减值等特别事项后，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%，核心EBITDA达98.79亿元，同比增长9.9%。 啤酒主业高端化成效显著，盈利能力持续提升。2025年，啤酒业务实现收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万千升，同比增长1.4%；吨价3308元/吨，同比下降1.4%。得益于高端化及成本节约，啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA增长17.4%至96.11亿元。次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%；核心大单品“喜力”销量增长近20%，“老雪”和“红爵”分别增长60%和翻倍。 白酒业务短期承压，商誉减值计提落地。白酒业务2025年营收14.96亿元，同比下降30.39%。公司计提28.77亿元商誉减值，此举消除了市场对商誉潜在风险的担忧。公司后续将继续优化白酒业务，聚焦“摘要”、“金沙”系列大单品发展。 费用率预计仍有改善空间，盈利能力提升或可持续。2025年，公司毛利率为43.07%，同比提升0.43个百分点；销售费用率下降1.36个百分点至20.33%，驱动毛销差提升1.79个百分点至22.74%。调整后归母净利率提升2.75个百分点至15.07%。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元，同比增速分别为78.3%、5.5%、3.5%，当前股价对应的PE分别为11.93倍、11.3倍、10.92倍。基于啤酒业务盈利能力提升空间及白酒业务后续弹性，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题等。