【券商聚焦】华泰研究维持美高梅中国(02282)“买入”评级 目标价18.2港元

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持美高梅中国(02282)“买入”评级 目标价18.2港元）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，美高梅中国(02282.HK)在25Q4中高端业务表现强劲，市场份额创历史新高，凭借在中高端市场的竞争优势，核心中场业务增长扎实，有望推动市占率进一步提高，中长期业绩韧性稳健。报告维持美高梅中国“买入”评级，目标价18.20港元。 美高梅中国2025年实现经营收益347.9亿港元，同比增长10.8%；经调整EBITDA为100亿港元，同比增长10.4%。25Q4经营收益同比增长21%至96.2亿港元，经调整EBITDA同比增长29%至27.5亿港元。25Q4及2025年市场份额分别提升至16.5%与16.1%，创历史新高。公司宣布派发每股0.353港元股息。 分业务看，作为业绩基石的中场业务表现亮眼，中场博彩毛收入(GGR)同比增长10.2%至315.1亿港元，主要得益于美狮美高梅和澳门美高梅中场投注额分别同比增长14.2%和1.1%。贵宾(VIP)业务GGR因赢率上升同比增长19.5%至48.4亿港元，但客流及投注意愿承压，澳门美高梅与美狮美高梅的VIP转码数分别同比下降24.2%和10.1%。老虎机业务投注额因客流增长而上升，但受整体赢率回落影响，GGR同比仅微增3.3%至23.0亿港元。非博彩收益得益于旅客量上升，同比增长5.2%至43.2亿港元。 25Q4公司EBITDA利润率为28.6%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.7个百分点，报告预计得益于高端业务表现良好的提振。风险方面，自2026年起生效的新长期品牌协议将品牌使用费上调至每月综合收益净额的3.5%（此前为1.75%），2026年费用上限为1.883亿美元（2025年为6000万美元），预计对后续利润端带来一定拖累。 公司持续深化“旅游+”战略以强化高端客群品牌粘性。展望2026年，启用澳门美高梅“雍贵别墅”及多功能场地“百宝箱”以提升对超高端客户的吸引力。非博彩业务方面，美狮美高梅亚洲首个动感剧院推出《澳门2049》驻场演出，以及保利美高梅博物馆等项目已形成较强劲集聚效应，自开幕至2025年11月已突破百万客流。公司将继续利用母公司全球销售平台与分销网络拓展国际客源，非博彩景点的持续释能有望为博彩毛收入与核心业务提供坚实客流支撑。 基于公司高端业务的亮眼表现，报告上调2026-2027年EBITDA预测8%至97.3亿港元和101.0亿港元，并引入2028年EBITDA预测103.5亿港元。估值方面，考虑到公司非博彩部署与博彩业务的高效协调以及“小而美”的优质服务，预计其恢复能持续优于行业，给予公司8.1倍2026年预期EV/EBITDA，对应目标价18.2港元。报告同时提示风险包括政策落地不及预期、测算存在误差以及海外博彩市场竞争加剧。