【券商聚焦】华泰研究维持途虎-W(09690)“买入”评级 指其通过稳健扩店夯实用户心智

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持途虎-W(09690)“买入”评级 指其通过稳健扩店夯实用户心智）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，途虎-W(09690.HK)通过稳健的扩店节奏和标准化的服务能力，在竞争持续出清的汽车服务行业中夯实用户心智并提升市场份额，是其核心投资逻辑。尽管短期毛利率受公司主动让利及上游头部品牌降价影响，但公司凭借领先市场地位和运营效率优化，长期增长前景看好。研报维持“买入”评级，目标价20.62港元。 财务表现方面，公司2H25总收入为85.8亿元（人民币），同比增长12.5%，高于市场一致预期，主因扩店节奏较好。其中汽车产品和服务收入80.2亿元（人民币），同比增12.1%，轮胎与保养收入分别同比增长14.6%和11.6%。2H25整体毛利率为23.1%，同比下滑1.8个百分点，主要受行业价格竞争加剧及公司主动让利影响。非IFRS净利润为2.9亿元（人民币），对应非IFRS净利率3.4%，同比微降0.1个百分点。 业务运营数据呈现稳健改善。2025年交易用户数达2840万，同比增长16.5%；新能源交易用户占整体比例提升至15%，高于中国新能源汽车保有量渗透率。用户年复购率同比提升2.7个百分点至65.0%，彰显服务标准化优势。门店扩张方面，截至2H25末，工场店总数达8008家，同比净新增1134家，对拥有2万保有量以上乘用车的县域城市覆盖率已达75%。开店6个月以上的工场店盈利门店比例保持在90%左右，44%的加盟店已开设两家以上门店，为市占提升提供基础。 公司费用率实现同比优化，2H25运营费率优化60个基点至23.6%，主因谨慎费用管理、仓配网络效率提升及自动化设备投产。公司积极推动AI技术与主营业务融合：在用户侧推进智能导购与售后服务智能体建设；在门店侧通过多模态AI技术升级标准化管理；在供应链侧通过算法优化备货决策；在管理侧AI coding采纳比例达33%，AI代码审查覆盖率超90%，以提升整体运营效率。 盈利预测与估值方面，研报下调2026/2027年非IFRS净利润预测11.3%/13.9%至7.4亿元/9.3亿元（人民币），主要反映行业价格竞争对毛利率的压力，并引入2028年预测值11.1亿元（人民币）。估值窗口调整至2026年，给予2026年20倍目标非IFRS PE，较全球可比公司平均18.6倍有所溢价，溢价基于公司行业龙头地位，对应目标价20.62港元。 研报提示的主要风险包括客单价下滑阔于预期、门店扩张不及预期以及行业竞争加剧。