【券商聚焦】华泰研究维持华润啤酒(00291)“买入”评级 看2026年需求改善

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，对华润啤酒(00291.HK)维持“买入”评级，目标价30.47港元。研报核心逻辑是期待2026年餐饮需求改善带动公司啤酒业务吨价修复，从而推动业绩释放。 2025年，华润啤酒实现营业收入379.9亿元，同比减少1.7%；归母净利润33.7亿元，同比减少28.9%。剔除白酒商誉减值28.8亿元及房地产收益、关厂减员支出等特别事项后，调整后归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%。下半年收入140.4亿元，同比减少5.7%，调整后归母净利润约4.6亿元。 啤酒业务方面，2025年收入同比持平，销量同比增长1.4%，吨价同比下降1.4%。下半年销量同比增长0.4%，吨价同比下降4.6%。高端化战略持续发力，普高档及以上产品销量同比增长双位数，喜力、老雪、红爵销量分别同比增长约20%、60%和100%。在线业务及即时零售增长显著，GMV同比增长4成和5成。吨价下行主要受非现饮及在线业务占比提升，以及下半年增加促销影响。 白酒业务受政商场景影响，2025年收入同比减少30.4%，EBITDA同比减少69.0%。下半年收入同比减少26.4%，EBITDA同比减少89.5%，公司计提商誉减值。 财务表现上，2025年毛利率同比提升0.5个百分点至43.1%，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点。吨成本同比下降3.7%，成本红利推动毛利率上行。销售及管理费用率同比分别下降1.4和0.2个百分点，组织优化带动管理费率下降。扣除特别项目的EBITDA利润率同比提升2.7个百分点至26.3%，啤酒业务EBITDA利润率同比提升3.9个百分点。 展望2026年，研报认为春节餐饮修复已带动公司实现开门红，后续需求复苏有望拉动吨价修复和业绩释放。基于宏观现饮需求恢复节奏及白酒业务调整，华泰研究下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.79元和1.86元，较前次预测下调2%和4%，并引入2028年EPS预测1.92元。参考可比公司2026年平均市盈率（PE）15倍，给予华润啤酒2026年15倍PE估值，对应目标价30.47港元，维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、新品表现不及预期及食品安全风险。