【券商聚焦】中信证券财富管理(香港)：华润啤酒(00291)2026年ASP有望恢复增长 关注餐饮渠道复苏

（原标题：【券商聚焦】中信证券财富管理(香港)：华润啤酒(00291)2026年ASP有望恢复增长 关注餐饮渠道复苏）

金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，华润啤酒(00291.HK)2025年下半年啤酒平均销售单价(ASP)同比下降4.6%不及预期，主要归因于一次性消费者端促销活动，公司预计2026年将恢复正常。2026年1-2月，啤酒ASP与销量均实现同比正增长，管理层对全年ASP增长持积极态度，核心驱动在于高端化与国产品牌的积极效应。报告认为，餐饮渠道复苏的持续性将是2026年关键潜在驱动因素，其销售占比较2025年中期的40%低点已提升2个百分点。线上渠道表现强劲，2025年线上销售额同比增长30%，即时配送增长50%。 财务表现方面，2025年下半年华润啤酒销售额同比下降4%至140亿港元；啤酒销售额同比下滑4%，白酒销售额同比下滑26%。2025年全年调整后净利润同比增长32%至62.48亿港元。派息比率（基于调整后净利润）为53%，低于市场预期的60%，管理层表示希望稳步提高派息比率。当前股息意味着超过4%的收益率。 成本控制上，公司已锁定2026年原材料成本，预计单位成本同比上涨低至中个位数，但可通过产品结构优化与运营效率提升完全抵消，分析预计毛利率同比持平，运营费用率下降0.6个百分点。 报告列举的潜在催化因素包括经济复苏、产品进一步升级与提价、夏季有利天气提振销售、年轻及女性饮酒者新增需求以及成人饮料多元化机遇。主要下行风险在于，因激烈竞争可能导致喜力品牌增长不及预期，以及行业与公司高端化进程慢于预期。市场共识目标价为36.42港元。