【券商聚焦】东吴证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指其业绩强劲且渠道拓展加速

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，老铺黄金(06181.HK)2025年业绩表现强劲，净利润同比增长230.5%至48.68亿元（人民币，下同），2026年第一季度预估业绩超市场预期。报告认为，公司在高端古法黄金领域已建立起具有辨识度的品牌定位，并形成产品工艺、渠道布局与品牌力方面的竞争壁垒。 报告核心逻辑在于公司增长动能持续且终端动销有望超预期。2025年公司实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0%。公司预计2026年Q1收入约165至175亿元，净利润约36至38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%。渠道拓展与单店经营效率提升是增长主要驱动力，2025年线下主力渠道收入226.5亿元，同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10亿元。 毛利率修复趋势明确。2025年公司毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要因金价快速上涨而调价节奏略有滞后。但自2025年10月第三次调价后，报告预计2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成的首次提价幅度较2025年扩大，预计将有效增厚毛利率。 渠道拓展与国际化加速。2025年公司新增自营门店10家、优化扩容9家，门店总数达45家。线上渠道收入46.6亿元，同比增长341%。境外收入达39.4亿元，同比增长361%，收入占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月开业。截至2025年底，公司忠诚会员达61万名，与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。 基于业绩表现及增长预期，东吴证券维持对老铺黄金的“买入”评级。报告基本维持2026-2027年归母净利润87.1亿元及113.8亿元的预测，并新增2028年预测为136.8亿元。以3月23日收盘价558.5港元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为10倍、8倍及6倍。报告提示风险包括终端消费不及预期、金价波动、品类拓展及开店不及预期。