【券商聚焦】浦银国际：AI投资转向验证回报率，建议采用杠铃策略

（原标题：【券商聚焦】浦银国际：AI投资转向验证回报率，建议采用杠铃策略）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，当前AI投资核心已从单纯的资本开支驱动转向对回报率的验证，市场更青睐可验证的AI收入与现金流质量。研报重构了美股AI投资框架，建议采用杠铃策略兼顾硬件确定性与软件弹性，一方面保留对算力、基础设施的战略配置，另一方面加大对已展现AI变现能力的软件和平台公司的配置权重。定价逻辑从单一关注资本开支转向“行业景气度+商业化验证+现金流质量”并重。 研报认为，AI投资叙事已从加码资本开支向验证回报率转换。市场的核心矛盾已从GPU是否短缺，转向对HBM（高带宽内存）产能与价格，以及数据中心电力供需缺口的高度关注。产业链内部的景气度正在转换，股价从单边普涨进入高度分化。年初以来，美光科技(MU.us)、SK海力士、三星电子、台积电(TSM.us)等算力芯片制造与存储的核心供应商涨幅领先，而英伟达(NVDA.us)、博通(AVGO.us)等算力核心龙头由涨转跌，Palantir、AppLovin、Salesforce、ServiceNow等应用层公司股价跌幅明显。盈利质量与可持续性成为新的估值锚点，估值扩张的动力已从情绪抬升转向盈利上修。 在新的投资框架下，可采用杠铃策略。硬件方面，算力芯片性能提升但竞争更激烈，英伟达(NVDA.us)的CUDA生态优势突出，云和模型厂商自研ASIC芯片的趋势则使博通(AVGO.us)成为主要受益方之一。网络设备中Scale up方案崛起，硅光技术将迎来爆发。电源与冷却系统在高密度算力需求下迎来升级。软件方面，行业范式开始从SaaS向SaaL（软件即劳动力）迁移，市场重点聚焦于AI相关收入的持续披露以及利润率或自由现金流的同步改善。 对于平台公司，投资框架的焦点应从资本开支转向投资回报率验证。评估的核心指标转向广告ROI是否改善、云增速是否提速、利润率能否稳定，如Meta与谷歌的广告业务在AI驱动下实现增长。新的估值方法应聚焦盈利可见度、PEG及自由现金流覆盖率（FCF/Capex）。同时，需动态监测财务验证信号、瓶颈转移信号及外部政策信号。 投资风险包括政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。