【券商聚焦】国盛证券维持华住集团-S(01179)“买入”评级 指其2025年业绩超预期

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持华住集团-S(01179)“买入”评级 指其2025年业绩超预期）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，华住集团-S（01179.HK）2025年业绩超预期，核心投资论点基于其基本面改善、境外分部扭亏及轻资产扩张战略下盈利能力的持续提升。2025年公司实现营收253亿元，同比增长5.9%；归母净利润51亿元，超过彭博一致预期的47亿元；经调整EBITDA为85亿元，亦高于预期的79亿元。2025年第四季度营收65亿元，同比增长8.3%，超出公司先前2%-6%的增长指引，其中加盟营收同比增长21%，达到指引上限。 运营指标显示复苏迹象，2025年第四季度华住中国每间可售房收入（RP）同比增长2.0%，为自2024年第二季度以来首次实现正增长。全年华住中国RP同比微降1.3%，平均每日房价（ADR）同比微增0.2%。境外分部表现强劲，全年RP同比增长8.2%，入住率（OCC）提升4.4个百分点。 境外分部业绩贡献显著，2025年实现扭亏为盈，经调整EBITDA为4.99亿元，上年同期为亏损1.54亿元。这得益于酒店经营成本占收入比例同比下降7.5个百分点、销售及行政管理费用同比下降14.9%，以及第四季度出售直营酒店带来的其他净经营利润。 公司保持快速扩张，加盟模式主导。截至2025年底，在营酒店达12858家，同比增长15.3%；房间数126万间，增长16.2%。2025年加盟营收同比增长23.1%，加盟毛利占比提升至69%。未来产品策略上，中高端品牌将聚焦城际、全季大观、水晶、美居，并新推出主打高性价比的汉庭快捷品牌。 对于2026年，公司给出稳健增长指引：预计整体营收增长2%-6%，不含DH分部增长5%-9%，加盟营收增长12%-16%。基于文旅休闲需求稳步增长及商务需求趋势向好，预计RP将实现微小正增长。拓店计划为新开2200-2300家酒店，关店600-700家。 报告指出，公司通过产品升级、卓越服务及会员体系建设持续巩固竞争优势，在轻资产战略下利润率有望持续提升。预计2026年至2028年归母净利润分别为55.9亿元、60.3亿元、65.7亿元，对应同比增速为10.0%、7.8%、9.0%。估值方面，对应市盈率（PE）分别为19.9倍、18.4倍、16.9倍。研报维持对公司的“买入”评级。主要风险包括宏观经济下行、多品牌策略及门店扩张效果不及预期，以及行业竞争加剧。