【券商聚焦】国盛证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指市占率提升及多元业务改善盈利

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指市占率提升及多元业务改善盈利）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2025年业绩虽然受毛利率下滑影响导致利润同比减少，但公司的市场占有率及多元化业务的盈利能力显示出积极改善趋势，并维持对公司的“买入”评级。 报告指出，2025年贝壳-W净收入为946亿元人民币，同比增长1.2%；经调整净利润为50.2亿元人民币，同比减少30.4%；归母净利润为30亿元人民币，同比减少26.3%。业绩下滑主要因毛利率由2024年的24.6%下降至2025年的21.4%，核心原因是贡献利润率较高的存量房及新房业务收入减少，且存量房业务本身的贡献利润率亦有所下降。 在核心经纪业务方面，2025年存量房业务交易总额（GTV）为2.2万亿元人民币，同比下降4.2%，但降幅小于收入降幅，其中贝联门店GTV同比增长1.6%至1.3万亿元人民币，显示出韧性。新房业务GTV为0.9万亿元人民币，同比减少8.2%，但降幅显著优于同期百强房企销售额19.8%的降幅，体现出超越行业的增长能力。存量房及新房的佣金费率总体保持稳定。 公司的多元化业务增长强劲且盈利显著改善。2025年家装家居业务收入154亿元人民币，同比增长4.4%，得益于供应链能力增强，其贡献利润率提升至31.4%，经营亏损大幅收窄。房屋租赁服务业务净收入219亿元人民币，同比大幅增长52.8%，年末在管房源超70万套；该业务贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，并已在2025年实现全年经营层面盈利。 公司持续加大股东回报，2025年通过股份回购及派发末期股息，综合股东回报合计约12亿美元，同比增长超9%。 国盛证券认为，随着贝壳-W市场占有率的提升，叠加降本增效举措，同时家装家居、租赁等多元化业务也将逐渐贡献利润，公司业绩有望得到明显改善。报告预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为63.8/70.5/74.9亿元人民币。报告维持对贝壳-W的“买入”评级。