【券商聚焦】国联民生证券维持贝壳-W(02423)“推荐”评级 指非房业务增长部分抵消核心业务下滑

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，贝壳-W（02423.HK）2025年业绩显示收入结构稳健，非房业务增长有效部分抵消了核心房产经纪业务的下滑，同时公司运营效率提升并积极推进股东回报。随着政策带动房地产行业企稳，公司业绩有望恢复增长。 报告指出，贝壳-W 2025年实现净收入946亿元人民币，同比增长1.2%；净利润29.9亿元，同比下降26.7%。净收入保持增长主要得益于非房业务净收入的提升，抵消了存量房和新房业务收入的减少。公司推动经营效率优化，2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4个百分点。此外，公司通过回购和派息积极回报股东，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9%。 在核心业务方面，公司2025年二手房交易单量创历史新高，同比增长11.2%；新房业务表现优于行业整体，全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2个百分点。非房业务方面，家装业务净收入154亿元，同比增长4.4%，贡献利润率提升至31.4%；房屋租赁业务净收入219亿元，同比大幅增长52.8%，贡献利润率提升至8.6%，并实现经营层面全年盈利。 基于对收入结构和贡献利润率变化以及运营效率提升的考虑，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.0亿、41.0亿和49.2亿元人民币，同比增长率分别为16.8%、17.3%和20.0%。对应市盈率（PE）分别为37倍、32倍和27倍。报告认为公司一二手房经纪业务有韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长，因此维持“推荐”评级。