【券商聚焦】西南证券：康哲药业(00867)战略转型成效彰显 增长动能焕新

（原标题：【券商聚焦】西南证券：康哲药业(00867)战略转型成效彰显 增长动能焕新）

金吾财讯|西南证券发布研报指，康哲药业(0867.HK)战略转型成效彰显，2025年经营业绩重回增长轨道，创新转型迈入收获期，增长动能全面焕新。皮肤健康业务拟分拆独立上市是重要的结构性催化剂。报告未给出具体目标价与评级。 康哲药业2025年实现营业额82.1亿元，同比增长9.9%；按药品销售收入为93.9亿元，同比增长8.9%。剔除一次性非经营性事项影响后的年度溢利为17.8亿元，同比增长3.6%，业绩符合预期。分业务线看，皮肤健康线表现最为亮眼，实现收入10.7亿元，同比大幅增长73.2%；眼科疾病线收入7.1亿元，同比增长12.9%；心脑血管线收入29.9亿元，同比增长2.4%；消化/自免相关疾病线收入29.7亿元，同比增长3.3%。 公司的产品结构持续优化，独家/品牌产品及创新产品已成为核心增长引擎。2025年，主要独家/品牌产品及创新产品按药品销售收入合计56.1亿元，同比增长23.3%，占营业额的59.8%。其中，独家药和创新药的增速高达44.1%。创新管线方面，2025年有两款创新药获批上市，分别为磷酸芦可替尼乳膏（白癜风）和德昔度司他片。另有六款创新药正处于新药上市申请（NDA）评审阶段。 公司建议通过介绍上市及实物分派的方式，分拆其皮肤健康业务平台德镁医药于联交所主板独立上市。德镁医药已布局四款已上市产品和两款处于NDA评审阶段的创新药，并在皮肤学级护肤品领域拥有已上市产品系列。该分拆计划旨在释放皮肤健康业务价值。 基于公司创新产品持续贡献增量、集采影响边际减弱以及各业务线增长假设，西南证券预计康哲药业2026至2028年营业收入分别为94.9亿元、114.1亿元和137.3亿元。同期归属母公司净利润预计分别为19.7亿元、23.7亿元和28.4亿元。报告提示需关注研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧、药品降价及医药行业政策变动等风险。