【券商聚焦】财通证券维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级 指AI与IP变现开辟新空间

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金吾财讯|财通证券发布研报指，腾讯音乐-SW(01698.HK)付费用户稳健增长，并通过AI赋能与IP变现开辟新增长空间。报告的核心投资论点在于公司在线音乐业务的持续健康增长，以及AI技术应用和线下演出等新变现渠道带来的机遇。 财务方面，公司2025年实现总收入329.0亿元人民币，同比增长15.8%；归母净利润110.6亿元，同比增长66.4%，其中包含环球音乐股权处置收益23.7亿元；非国际准则净利润为95.9亿元，同比增长25.0%。第四季度在线音乐付费用户达1.274亿，同比增长5.3%；单用户平均收入（ARPU）为11.9元人民币，同比增长7.2%。公司多层级会员体系运营成功，截至2025年底，提供差异化权益的“超级会员”规模已突破2000万。 业务方面，公司内容壁垒巩固，与华纳、相信音乐等重要版权方续约，并为经典曲库升级音效。IP线下变现能力验证，2025年主办的大型巡演累计吸引26万观众。AI技术全方位赋能业务：AI音乐制作平台已服务超15万音乐人及超1000万普通用户；多模态大模型优化推荐算法，提升播放份额；AI Agent实现消费场景直达，改善用户体验并促进转化，共同驱动第四季度在线音乐非订阅收入保持40%以上的高速增长。 基于此，财通证券维持对腾讯音乐-SW的“增持”评级。报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为97.56亿元、108.60亿元和120.62亿元人民币。报告提示的风险包括行业竞争加剧、核心版权成本上涨、线下演出拓展不及预期以及互联网内容监管政策变化。