【券商聚焦】东吴证券维持布鲁可(00325)“买入”评级 指盈利能力仍有改善空间

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持布鲁可(00325)“买入”评级 指盈利能力仍有改善空间）

金吾财讯 | 东吴证券发研报指，布鲁可(00325)发布2025年年报。2025年公司实现营业收入29.1亿元(人民币，下同)，同比+30.0%；归母净利润6.3亿元，同比实现扭亏；Non-GAAP净利润6.8亿元，同比+15.5%。收入增长主要来自拼搭角色类玩具销量持续放大、SKU快速扩充以及海外市场贡献明显提升，但平价产品占比提升及新品模具投入增加对利润率形成一定扰动。

毛利率短期承压，销售及研发投入加大，盈利质量整体仍具韧性。2025年公司毛利13.6亿元，同比+15.7%，毛利率同比下降5.8pct至46.8%，主要受平价引流产品占比提升及新品密集推出带来的模具成本、折旧摊销增加影响。费用端，2025年销售费用3.9亿元，同比+36.6%；研发费用2.6亿元，同比+37.3%；行政费用1.0亿元，同比-78.9%，主要系2024年一次性股份支付及上市开支高基数所致。

考虑到公司平价价格带产品占比提升，带动收入增长的同时对整体毛利率形成一定压力，该机构将2026-2027年NonGAAP净利润从10.1/12.4亿元下调至8.5/11.1亿元，并预计2028年为14.4亿元，当前股价对应2026-2028年PE(Non-GAAP口径)分别为15.8/12.1/9.3倍。该机构认为，公司作为拼搭角色类玩具龙头，IP商业化能力、产品矩阵扩张能力和海外渠道拓展能力持续兑现，短期利润率虽受平价带产品及新品投入扰动，但随着16+产品占比提升、海外收入放量及规模效应释放，盈利能力仍有改善空间，维持“买入”评级。