【券商聚焦】国金证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指雾化业务修复HNB放量

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金吾财讯| 国金证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK)的核心投资逻辑在于雾化成熟业务加速修复以稳固业绩基本盘，HNB成长业务放量提供高增长空间，医疗美容雾化新兴业务远期盈利弹性充足。公司2025年实现营收143亿元（人民币，下同），同比增长21%；归母净利润10.6亿元，同比下降19%；调整后（扣除股权激励费用）归母净利润15.3亿元，同比增长1.3%。2025年股息为0.2港元/股，股息率3.36%。 雾化电子烟及APV成熟业务方面，合规市场持续扩容驱动业绩修复。2025年，美国/欧洲及其他/中国市场雾化业务营收分别为71亿元、41亿元、2亿元，同比变动+19%、+2%、-11%。自有品牌营收29亿元，同比增长18%。美国打击非法电子烟并放宽合规产品口味限制，欧洲市场向换弹式、类换弹式及开放式产品转换，技术优势及深度绑定核心客户支撑业绩加速修复。 HNB成长业务方面，2025年实现营收13亿元，同比大幅增长476%。Hilo产品已在日本、波兰、意大利等核心市场上市，BAT持续倾斜营销资源，2026年将加速向更多市场拓展。HNB行业渗透率处于快速提升期，美国市场即将开启，增量空间广阔。公司技术储备丰富，在保障核心客户产品性能领先的同时，加速拓展其他技术平台商业化。 医疗及美容雾化新兴业务处于探索初期，高研发投入阶段性压制业绩表现。2025年医疗雾化已筹备FDA首次上市申请并建设量产能力。远期可通过外部融资或合作贡献营收并减轻利润影响，悲观假设下研发费用可还原至利润端，盈利弹性充足。 盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入分别为169.14亿元、199.81亿元、236.62亿元，同比分别增长18.64%、18.13%、18.42%；归母净利润分别为16.51亿元、25.69亿元、34.85亿元，同比分别增长55.20%、55.58%、35.69%。预计2025-2027年EPS分别为0.27元、0.41元、0.56元（人民币），当前股价对应PE分别为42倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。报告提示风险包括海外对非法产品监管力度低预期、新品拓展不畅及汇率大幅波动。