【券商聚焦】国泰海通证券维持布鲁可(0325.HK)“增持”评级 指海外市场成核心增长引擎

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持布鲁可(0325.HK)“增持”评级 指海外市场成核心增长引擎）

金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，布鲁可(0325.HK)2025年营业收入实现高增长，净利润扭亏为盈，其中海外市场扩张表现亮眼。报告基于公司经营近况调整盈利预测，并考虑其深厚技术积累、敏锐市场洞察及丰富IP资源带来的估值溢价，给予公司2026年22倍市盈率估值，下调目标价至73.17港元，维持“增持”评级。 2025年，布鲁可实现营业收入29.13亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；归母净利润6.34亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%。营收增长主要得益于拼搭角色类玩具销量显著增加，以及全球化拓展效果超预期，积木车、16+产品订单持续增加。盈利能力方面，公司2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要系新品类拓展导致模具投入增加；归母净利率为21.8%，由负转正；调整后净利润率为23.2%，同比下降2.9个百分点。 渠道方面，布鲁可以经销渠道为主。2025年国内经销渠道收入26.37亿元，占总收入90.5%；线上渠道收入2.53亿元，同比增长62.3%，占比8.7%。海外市场成为核心增长引擎，公司推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区APP「BLOKEES」，以支撑海外业务拓展。2025年，公司海外市场收入达3.19亿元，同比大幅增长396.6%，收入占比从2024年的2.9%提升至10.9%。分区域看，亚洲地区（除中国外）销售收入1.33亿元，同比增长238.1%；美洲地区销售收入1.50亿元，同比激增804.1%。 展望2026年，海外业务仍是公司重点发力方向，将持续重点拓展美国、日本等发达国家市场，并对东南亚市场进行精细化运营。公司计划将大部分资源投入确定性增长的产品线，如积木车、群星S升级线、变形金刚及迪士尼IP系列，其余资源用于新机会孵化。报告同时提示，需关注下游需求不及预期及行业竞争加剧的风险。报告调整公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.06元、3.70元和4.45元。