交银国际指美联储政策偏鹰，降息窗口或后移至下半年

（原标题：交银国际指美联储政策偏鹰，降息窗口或后移至下半年）

金吾财讯|交银国际发布研报指，美联储3月FOMC会议如期按兵不动，将利率维持在3.5%-3.75%区间，为连续第二次暂停降息。报告认为，本次会议基调明显偏鹰，核心关注点是中东地缘局势引发的新一轮能源冲击，国际原油价格近期站上100美元/桶高位，正实质性冲击通胀路径，使得美联储在“双重使命”间的权衡空间进一步收窄。政策方向的高度不确定性已成为市场新常态。 利率声明新增“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定”的表述。交银国际分析，使用“不确定”而非“上行风险”的措辞，可能意味着美联储判断地缘局势对利率路径的影响是双向的，即可能同时造成通胀上行与增长下行。此外，声明将失业率描述从“趋于稳定”改为“变化不大”，折射出对就业市场脆弱性的隐忧。本次会议反对票仅剩主张降息的一人，整体立场向鹰派方向收敛。 经济预测摘要(SEP)呈现“经济增长上调、通胀预期上调、失业率基本不变、中性利率上移”的组合。美联储上调今明两年GDP增长预测，尤其将2027年预测从2.0%大幅上修至2.3%，反映出对长期潜在增长路径的信心增强，这与AI叙事、生产率溢价及企业效率提升有关。通胀预测方面，将年内PCE通胀中位数从2.4%上调至2.7%，但明后年预测基本不变，反映美联储视油价冲击为“一次性、可穿越”因素。长期中性利率中位数从3.0%上移至3.1%，意味着现有的“限制性”政策空间本就有限。点阵图结构偏鹰，19位与会者中预计今年不降息的人数增至7人，中位数路径虽维持今明两年各降息一次不变，但分布明显向右端聚拢，降息共识基础收窄。 美联储主席鲍威尔的发布会整体基调偏鹰，释放“收紧前瞻指引、提高降息门槛”的信号。其明确表示“如果没有看到通胀改善，就不会出现降息”，较此前框架转向。他承认会议上讨论了加息可能性，但强调这并非基准情景，此举更多是为压制市场对过早降息的过度定价。鲍威尔将当前利率定位于“限制性与非限制性之间的较高边界附近”，未来政策行动空间将更依赖外生变量。 近期美国经济数据信噪比较低。就业方面，2月非农就业人数减少9.2万人，但大部分可归因于暂时性因素，失业率保持在4.4%附近，劳动力市场呈供需双降的弱平衡。通胀方面，2月PPI同比3.4%明显超预期，核心PCE已重新加速，在油价冲击前美国去通胀进程便已停滞。 展望后市，交银国际认为降息仍在路径之内，但窗口已后移至2026年下半年。核心制约因素包括中东局势对油价的上行压力，以及关税与能源冲击叠加侵蚀去通胀叙事。降息窗口开启的前提是地缘局势趋于明朗、油价冲击边际影响消退，以及核心通胀重新呈现下行趋势。若上述条件在三季度满足，预计美联储将在9月前后择机降息25个基点，全年降息一次的基准情景成立。但若中东冲突持续升级、油价向120美元/桶上方突破且核心通胀持续超预期，则全年不降息的概率将上升。