【券商聚焦】海通国际维持零跑汽车(09863)“优于大市”评级 指公司迎来盈利拐点

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金吾财讯|海通国际发布研报指，零跑汽车(09863.HK)已迎来盈利拐点并开启上行周期。报告的核心论点是公司单季利润创新高、全年实现扭亏为盈。具体来看，2025年第四季度，公司营收达210.3亿元人民币，单季首次突破200亿元；毛利率提升至15%；净利润达3.6亿元，创历史新高，且为连续第三个季度盈利。2025年全年，公司营收达647.3亿元，同比增长101.3%；实现净利润5.4亿元，成功扭亏为盈。现金流显著改善，全年经营活动现金净额达126.2亿元，自由现金流78.2亿元；期末现金储备升至378.8亿元，为后续发展提供支撑。 产品端，公司2026年新车周期全面启动，A10、D19、A05及D99等覆盖核心价格带的车型将密集上市，以强化主流市场渗透。战略合作方面，与一汽集团合作的首款海外车型预计于9月前后量产，零跑汽车负责研发与制造；与Stellantis的合作亦在深化，技术输出与制造能力模式逐步落地。 面对上游原材料成本波动，公司通过提升三电系统及核心部件的自研自制比例来对冲压力，管理层判断2026年毛利率具备稳定基础，并维持全年50亿元人民币的净利润指引不变，彰显对盈利能力的信心。 在智能化方面，公司将2026年定为智驾能力释放的关键年份，坚持全域自研并适度引入合作资源，推动产品体验进入行业第一梯队。全球布局上，公司已在欧洲、南美及亚太等约40个市场布局约900家渠道，其中欧洲超800家，销售网络快速成型。 基于对公司车型管线优势及国内外增长前景的评估，海通国际更新公司2026-2028年总营收预期，并给予公司目标价61.44港元，评级维持“优于大市”（即“增持”）。