【券商聚焦】海通国际维持零跑汽车(09863)“优于大市”评级 指盈利拐点已现

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金吾财讯|海通国际发布研报指，零跑汽车(09863.HK)单季利润创新高、全年实现扭亏为盈，标志着盈利拐点出现，并开启了上行周期。研报认为其核心逻辑在于规模效应与成本优化持续释放，经营杠杆改善。 2025年第四季度，零跑汽车(09863.HK)营收达210.3亿元人民币，同比增长56.2%；毛利率提升至15.0%，同比改善1.7个百分点；净利润达3.6亿元，创下单季历史新高，且已连续三个季度盈利。全年业绩方面，2025年营收为647.3亿元，同比增长101.3%；交付量达596,555辆，同比增长103.1%。全年净利润为5.4亿元，实现由亏转盈。现金流显著优化，全年经营活动现金净额达126.2亿元，自由现金流为78.2亿元；期末现金储备升至378.8亿元，同比增长54.9%，为公司后续发展提供支撑。 业务发展方面，零跑汽车2026年新车周期全面启动，A10、D19、A05及D99等多款新车型将陆续上市，覆盖主流价格带。战略合作进入兑现阶段，与一汽集团合作的首款面向海外市场的车型预计于9月前后量产，零跑汽车负责研发与制造。与Stellantis的多项目合作也在深入。成本控制上，公司通过提升三电系统等核心部件的自研自制比例以对冲原材料价格上涨压力，管理层预计2026年毛利率具备稳定基础，并维持全年50亿元人民币的净利润指引。 智能化方面，2026年被公司视为智驾能力释放的关键年份，坚持全域自研同时引入合作资源，产品体验有望进入行业第一梯队。海外布局持续扩张，公司已在欧洲、南美及亚太等约40个市场布局约900家渠道，其中欧洲超过800家，销售网络快速成型。 海通国际更新了公司2026至2028年的总营收预期，分别为1021亿元、1326亿元及1677亿元人民币。基于公司2026年车型管线较同业有显著优势，预计国内份额持续向好、海外维持高增长，参考可比公司估值，给予零跑汽车2026年0.75倍市销率(PS)，对应合理目标价61.44港元，维持“优于大市”评级。 研报提示的风险包括：海外销量不及预期、国内价格竞争加剧以及宏观经济下行。