【券商聚焦】申万宏源维持裕元集团(00551)“买入”评级 指制造稳健零售承压

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，裕元集团(00551.HK)发布2025年年报，业绩符合预期，全年维持高分红比例。报告核心观点认为，公司制造业务表现稳健，而零售业务因需求疲软承压。 2025年，裕元集团收入为80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润为3.8亿美元，同比下降2.9%。公司现金流表现稳健，全年经营性现金流5.9亿美元，自由现金流2.7亿美元。公司拟派末期股息每股0.9港元，叠加中期股息0.4港元，全年合计派息1.30港元，派息比例达70%。 在制造业务方面，2025年收入为56.5亿美元，同比增长0.5%。出货量为2.5亿双，同比减少1.2%；平均售价为21美元/双，同比增长3.7%，主要系优质订单组合拉动。分区域看，来自美国、欧洲及其他地区的收入分别同比增长4%、7%及8%。毛利率为18.2%，同比下降1.7个百分点，主要受产能负载不均及人力成本上升影响。制造业务经营利润率为6.7%，同比下降1.1个百分点。 在零售业务方面，2025年收入为171.3亿元人民币，同比下降7.2%；归母净利润为2.1亿元人民币，同比下降57%。国内消费疲软及折价竞争拖累了业绩。截至2025年末，直营店较年初净减少138家至3310家。线下渠道销售同比大幅下滑，但电商销售保持稳健，其中直播销售额增长超70%。零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.7个百分点；经营利润率为2.1%，同比下降1.7个百分点。 运营指标方面，受需求疲软影响，存货周转速度略有放缓。制造业务存货周转天数为52天，同比增加1天。零售业务存货周转天数同比增加15天至160天。费用率方面，制造业务销售、分销及行政开支率同比下降0.2个百分点至10.2%，显示费用管控严谨；零售业务相关费用率同比增加0.7个百分点至32.6%，主要系营收下降导致被动抬升。 报告考虑制造订单能见度较低及零售业务销售疲软，下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7亿、3.9亿及4.2亿美元。基于参考鞋服制造类、户外运动品牌销售类可比公司平均市盈率(PE)，给予裕元集团2026年12倍PE估值。报告认为，需求回暖后公司有望释放业绩弹性，维持“买入”评级。报告提示的风险包括外需疲软、关税提升、制造利润率低于预期及国内零售低于预期。