【券商聚焦】申万宏源研究维持裕元集团(00551)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究维持裕元集团(00551)“买入”评级）

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，裕元集团(00551.HK)2025年业绩符合预期。公司作为国际化的运动鞋制造商及大型体育用品零售商，深度布局全球运动产业链。报告维持其“买入”评级，基于制造业务表现稳健、维持高分红比例，以及期待2026年多项体育赛事举办带动需求回暖后释放业绩弹性的核心逻辑。 2025年，裕元集团收入为80.3亿美元，归母净利润为3.8亿美元。制造业务收入为56.5亿美元，同比增长0.5%，表现稳健。其平均售价提升至21美元/双，同比增长3.7%，主要得益于优质订单组合及鞋履高端化驱动；出货量为2.5亿双。零售业务收入为171.3亿元人民币，同比下降7.2%，主要受国内消费疲软及折价竞争拖累；但线上电商销售保持稳健，其中直播销售额增长超过70%，部分缓解了线下渠道的压力。 财务表现方面，公司现金流稳健，2025年经营性现金流为5.9亿美元，自由现金流为2.7亿美元。公司拟派发末期股息每股0.9港元，叠加中期股息，全年合计派息1.30港元，派息比例高达70%。盈利能力上，制造业务毛利率为18.2%，零售业务毛利率为33.5%。运营效率方面，受需求疲软影响，零售业务存货周转天数同比增加15天至160天。 报告考虑了制造订单能见度较低及零售销售疲软的影响，下调了公司未来盈利预测。预计2026年至2028年归母净利润分别为3.7亿、3.9亿及4.2亿美元。参考鞋服制造类及户外运动品牌销售类可比公司平均市盈率（PE），给予裕元集团2026年12倍PE估值。报告提示的风险包括外需疲软、关税提升、制造利润率低于预期以及国内零售复苏不及预期。