【券商聚焦】国泰海通证券维持裕元集团(00551)“增持”评级

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持裕元集团(00551)“增持”评级）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2025年制造业务呈现价增量减趋势，零售业务在第四季度环比扭亏为盈，派息比率保持稳定。考虑宏观环境与关税不确定性，该行小幅下调2026/27年盈利预测，但基于公司业务韧性及估值逻辑，维持“增持”评级，目标价18.65港元。 报告核心投资论据在于，裕元集团制造业务在订单组合优化下实现平均售价(ASP)提升，但出货量受品牌审慎下单及基数影响下滑。2025年制造业务收入56.5亿美元，同比增长0.5%；归母净利润3.6亿美元，同比增长3.7%。其中第四季度收入14.2亿美元，同比下降4.6%；归母净利润1.0亿美元，同比增长106.6%。全年量/价同比分别-1.2%/+3.7%，第四季度量/价同比分别-8.2%/+5.4%，ASP升至21美元。尽管因各地产能负载不均、人工成本上涨及关税冲击导致毛利率同比下滑1.7个百分点，但通过滞纳金与所得税回转及费用管控，制造业务归母净利率同比微增0.1个百分点至6.4%。 零售业务方面，2025年收入171.3亿元人民币，同比下降7.2%；归母净利润2.1亿元人民币，同比下降57.0%。第四季度收入42.3亿元人民币，同比下降5.4%；归母净利润0.4亿元人民币，同比下降73.0%，但较第三季度环比扭亏为盈。全年毛利率33.5%，同比下降0.7个百分点，受折扣加深拖累；归母净利率同比下滑1.4个百分点至1.3%。线下客流疲弱导致同店销售同比下滑10-20%中段，电商占比提升至30%以上。期末直营店数3310家，期内净关闭138家；库存周转天数160天，同比增加15天。零售业务全年派息0.027港元/股，派息比率60%，按当日收盘价计算股息率6%。 集团整体2025年收入80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.8亿美元，同比下降2.9%。全年宣派股息1.3港元/股，派息比率70%，对应股息率7.2%。报告预测2026-28年归母净利润分别为3.8亿、4.1亿及4.3亿美元。主要风险包括零售环境恶化、行业竞争加剧及品牌合作关系恶化。