【券商聚焦】国泰海通证券予贝壳-W(02423)“增持”评级 指其非房业务成增长亮点

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券予贝壳-W(02423)“增持”评级 指其非房业务成增长亮点）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，贝壳-W(2423.HK)当前积极发展非房业务以应对房地产周期风险，并通过降成本提效转为防守姿态，同时加大股东回馈力度以提高投资价值。报告给予公司“增持”评级，目标价61.46港元。 报告的核心投资论点基于公司经营效益呈现韧性及成本费用结构改善。2025年，贝壳净收入为946亿元，同比微增1.2%；总交易额为31833亿元，同比下降5.0%。同期，公司经营费用为181亿元，同比下降5.6%，经营费用占净收入的比重同比下降1.4个百分点。净利润为29.91亿元，同比下降26.7%；经调整净利润为50.17亿元，同比下降30.4%。公司预计2026-2028年经调整净利润分别为52.16、57.35、74.23亿元。 传统房产交易业务承压，但平台优势凸显。2025年，存量房业务净收入为250亿元，同比减少11.3%；其总交易额为21515亿元，同比减少4.2%。报告中指出，存量房业务中3P（平台）模式的重要性提升：净收入占比从2021年的11.3%升至2025年的20.0%，总交易额占比从49.7%升至62.7%。2025年，1P（自营）模式佣金率为2.49%，3P模式佣金率为0.37%。新房业务方面，2025年净收入为306亿元，同比下降9.1%；总交易额为8909亿元，同比下降8.2%。新房业务佣金率为3.4%，且3P模式下的GTV占比达81.9%。 非房业务成为增长亮点，展现穿越周期潜力。2025年，家装家居业务净收入为154亿元，同比增长4.4%；房屋租赁服务净收入为219亿元，同比增长52.8%。新兴及其他服务净收入为16亿元，同比下降36%。 公司坚定实施股东回报计划。2025年，贝壳斥资约9.21亿美元进行股份回购，回购股份占2024年末已发行股份总数的约4.1%。自2022年9月启动回购至2025年末，累计回购价值约25.47亿美元的美国存托股份，约占计划启动前已发行股份总数的12.6%，所有回购股份均已注销。此外，公司宣派末期股息约3亿美元。2025年股东回报总额达约12亿美元，同比提升超9%。 报告提示的主要风险包括房地产行业面临缩量风险，以及公司新业务模式有待市场验证。