【券商聚焦】国联民生证券首予华宝国际(00336)“推荐”评级 指其海外业务成新增长引擎

（原标题：【券商聚焦】国联民生证券首予华宝国际(00336)“推荐”评级 指其海外业务成新增长引擎）

金吾财讯| 国联民生证券发布研报指，华宝国际(00336.HK)正经历业务模式蝶变，2026年是其经营拐点年。公司作为中国香精香料龙头，过去核心的国内烟用香精业务虽受中烟“自主可控”政策影响收缩，但这一负面因素已充分预期。与此同时，公司前瞻性海外布局进入收获期：以爆珠和HNB（加热不燃烧）薄片为代表的烟用原料业务成为增长新引擎，2025年上半年该板块海外销售收入同比大幅增长45.3%，驱动整体收入逆势提升。公司业务逐步摆脱对单一客户的依赖，进入发展2.0阶段。 研报指出，公司的核心增长逻辑在于海外市场的突破。短期来看，爆珠业务确定性高增长，公司凭借技术积累和海外产能（如印尼基地），正以区域性中小烟草公司为突破口快速放量。长期来看，HNB薄片业务弹性大，公司已实现向国际客户批量供货，并参股布局海外HNB自主品牌NUSO。若未来国内HNB市场政策放开，作为中烟体系长期的研发合作伙伴，公司或将成为最受益的核心供应链企业之一，这构成了重要的远期增长期权。 财务与安全边际方面，公司于2025年推出股权激励，144名中高管获得购股权，行权价与市价一致，彰显管理层信心；2026年是首个激励考核年，业绩高增可期。公司账面现金充足，2025年上半年金融性流动资产超过60亿元人民币，且资产负债率低；经营性现金流表现优异，2022至2024年净额分别为8亿、10亿、7亿元人民币，为股价提供了安全边际。 盈利预测与估值方面，该行预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.8亿、5.1亿、8.1亿元人民币。以2026年3月16日收盘价计算，对应2026年及2027年预测市盈率（PE）分别为23倍及14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。报告同时提示了政策变动、行业竞争加剧、业务转型及商誉减值等风险。