【券商聚焦】华泰研究维持阅文集团(00772)“买入”评级 指“IP+AI”战略驱动增长

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持阅文集团(00772)“买入”评级 指“IP+AI”战略驱动增长）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，阅文集团(0772.HK)业绩短期受商誉减值扰动，但核心IP业务韧性凸显，“IP+AI”战略驱动新业务高速增长，为长期可持续增长提供引擎。研报维持“买入”评级，目标价47.37港元。 公司2025年收入为73.66亿元，同比下滑9.3%；归母净亏损7.76亿元，同比扩大；调整后净利润为8.58亿元，同比下降24.8%。业绩符合预告区间，短期盈利承压主要由于一次性计提新丽传媒商誉减值18亿元。剔除该非经常性损失后，核心业务仍具备盈利韧性。 财务表现上，2025年毛利率为46.1%，同比下滑2.2个百分点。费用端管控成效显著，销售费用与管理费用分别同比减少11.1%和11.9%。在线业务收入同比增长0.4%，版权运营及其他收入同比下降18.9%，后者下滑主要受影视项目排播延期影响，但部分被新业务收入增长所抵销。 业务层面，公司IP创作生态持续繁荣，全年新增40万作家、80万部小说及420亿字内容储备。起点读书APP新增均订过10万的作品数量同比增长40%，为后续IP开发提供充足供给。新业务成为增长核心引擎：短剧精品化成效显著，标杆项目最高流水突破8000万元；AI漫剧业务于2025年下半年上线，半年收入突破1亿元；衍生品全年GMV突破11亿元，同比增长超过100%。 “IP+AI”技术赋能全产业链，AI在辅助创作、翻译及漫剧生产方面显著提升效率。海外平台WebNovel 2025年收入同比增长39%，全球化与技术化长期逻辑持续验证。 盈利预测方面，华泰研究预计公司2026至2028年Non-IFRS净利润分别为14.43亿元、16.08亿元和17.13亿元。估值采用分类加总法，基于可比公司2026年Wind一致预期均值，给予在线业务4.0倍市销率，IP运营业务22.2倍市盈率，从而得出目标价47.37港元。 研报提示的风险包括：IP商业化进程可能较慢；影视业务受档期波动影响，存在不及预期的可能；以及在线业务付费率面临下降压力。