【券商聚焦】开源证券首予鸣鸣很忙(01768)“增持”评级 指其构建高效正循环护城河

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金吾财讯|开源证券发布研报指，首次覆盖鸣鸣很忙(01768.HK)并给予“增持”评级。报告核心逻辑认为，公司作为量贩零售赛道龙头企业，通过“高效率正循环”的商业模式构建了经营护城河，门店持续高速拓展与经营效率提升驱动业绩持续高增长。 行业层面，国内休闲食品饮料零售市场规模广阔，2024年超过3.7万亿元，其中下线市场规模更大、增速更快，发展潜力十足。量贩模式在性价比、多品类等方面具备综合优势，其渠道占比预计将持续提升。鸣鸣很忙是该领域龙头企业，2024年在休闲食饮零售商中GMV份额达1.5%，位列第一。 财务预测方面，报告预计公司2025至2027年收入分别为614.2亿元、801.3亿元、936.4亿元，同比增长56.1%、30.5%、16.9%；归母净利润分别为23.8亿元、35.4亿元、44.3亿元，同比增长185.5%、48.7%、25.3%。对应EPS分别为12.47港元、18.43港元、23.24港元。盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的7.62%提升至2027年的11.10%，净利率从2.12%提升至4.73%，ROE从14.56%提升至2026年的30.38%。 业务运营上，公司核心优势在于高效的量贩零售正循环体系：供应链端规模化采购提升周转效率；门店端依托高效的加盟体系快速拓店，截至2025年9月末门店数达19,517家，且主要分布于下线城市；运营端为消费者提供高质价比、品类丰富的商品。公司通过全流程数字化运营支撑大规模门店高效运转，2024年存货周转天数仅为11.6天，仓储物流费率保持较低水平。 报告亦提示相关风险，包括拓店速度不及预期、行业竞争加剧以及潜在的食品安全风险。