【券商聚焦】华泰研究维持金斯瑞生物科技(01548)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持金斯瑞生物科技(01548)“买入”评级）

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，对金斯瑞生物科技(01548.HK)维持“买入”评级。核心投资逻辑基于看好各业务板块盈利有序增长或扭亏，并驱动整体价值重估。报告给予目标价16.26港元。 公司2025年业绩符合预期，实现收入9.60亿美元，同比增长61.4%，主要因确认来自礼新医药的授权分成。净亏损为5.32亿美元，亏损同比扩大主要由于录得应占联营公司传奇生物亏损及解除合并服务费3.20亿美元，并计提对传奇生物投资减值3.98亿美元。持续经营业务经调整净利润为2.30亿美元，同比增长285%。 分业务看，生命科学业务收入为5.22亿美元，同比增长14.8%，经调整经营利润为0.95亿美元，利润率18%。生物制剂开发服务(CDMO)业务收入为3.89亿美元，同比大幅增长309.1%，并实现经调整经营利润1.94亿美元，主要受益于授权分成及服务收入双位数增长。合成生物学业务收入为5800万美元，经调整净亏损为320万美元，亏损主要因AI相关研发投入增加。 公司对各业务2026年给出明确指引：生命科学收入预计增长15-18%，经调整营业利润率提升至约19%；CDMO业务的FFS收入（不含授权收益）预计增长20-25%，并有望于2027年实现EBITDA盈亏平衡；合成生物学收入预计增长10-15%，经调整毛利率提升至约43%。 报告重点关注公司联营公司传奇生物，其核心产品CARVYKTI在2025年销售额达18.87亿美元，同比增长96%。传奇生物已于2025年第三季度实现CARVYKTI单业务经营性盈利，全年经调整净亏损大幅收窄至3300万美元，并预计于2026年实现全公司盈利。 基于调整后的业务预期及联营公司估值，报告采用分类加总估值法(SOTP)，给予公司持续经营业务2026年预测市销率(PS)3.68倍，联营公司损益参照传奇生物美股市场公允价值，得出目标价16.26港元。报告提示的主要风险包括CDMO业务持续承压，以及CARVYKTI（西达基奥仑赛）销售放量不及预期。