（原标题：【新股IPO】君乐宝递表港交所 高增业绩难破区域市场壁垒？）
金吾财讯 | 在国内乳业格局固化、头部竞争白热化的背景下，君乐宝于2026年1月19日正式向港交所递交主板上市申请。
作为深耕行业三十年的玩家，君乐宝已跻身行业前列，据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，君乐宝位列国内综合性乳制品公司第三，市场份额4.3%。另外，公司位列中国低温液奶市场第二位，市场份额达14.5%；中国鲜奶市场第三位，市场份额达10.6%。公司于中国低温酸奶市场份额达17.2%，为市场第二位，“简醇”是低温酸奶第一品牌，市场份额达7.9%。
业绩层面的稳健增长的成为其上市核心支撑。据财务数据显示，公司于2023年、2024年分别录得营业收入175.46亿元(人民币，下同)、198.32亿元。2025年首9月营收同比增长1.51%至151.34亿元。盈利能力亦强劲，2024年净利润同比增长198.73倍至11.15亿元，2025年首9月净利润同比增长24.92%至9.02亿元。
亮眼业绩背后，是其全产业链的深度布局，截至2025年9月30日，公司在中国运营着33座牧场以及20座乳制品生产工厂。自营牧场的利用率为87.3%。2024年公司的自有牧场生牛乳产量达113.3万吨，满足自身约66%的生产需求。此外，位于安徽省的在建牧场余江将于2026年6月投产，届时其奶源供应能力将得到进一步提升。
然而，业绩高增的光环下，君乐宝的上市之路仍暗藏多重亟待破解的隐忧，增长的可持续性与资本市场的适配性均存疑。从业绩结构来看，公司增长动能集中于单一赛道，抗风险能力薄弱。低温液奶为公司的核心收入来源，2025年首9月该业务收入占比约42.5%，但受鲜奶毛利率下降及鲜奶销售额占比提升的影响，低温液奶产品的毛利率由34.5%下滑至33.9%，而鲜奶毛利率下降归因于公司推出平均售价较低的大规格产品。与此同时，曾经作为业绩支柱的奶粉业务则出现明显下滑，2025年前9个月该业务收入同比减少15.84%至33.45亿元，进一步加剧了业绩结构的失衡问题。
按市场区域来看，君乐宝收入来源集中于华北以及华东地区，虽通过收购云南来思尔、西安银桥等区域品牌，快速切入西南、西北市场，但对应区域收入占比仍不足8%，全国化布局的成效尚未充分显现。
更深层的挑战，则在于全国化扩张与低温奶赛道固有区域壁垒的难以调和。低温奶产品对冷链物流的依赖度极高，这一特性天然限制了产品的辐射范围，为了打破这一桎梏，君乐宝正在推进珠三角地区江门工厂、长三角地区安徽天长工厂的建设工作，以期提升重点区域的低温液奶供应能力，强化市场覆盖，同时进一步降低运输与配送成本。但不容忽视的是，新建工厂前期投入巨大，且面临伊利、蒙牛等头部品牌的先发优势挤压；而在高端乳制品市场，君乐宝又受制于进口品牌与国内龙头的双重夹击，产品溢价能力相对有限，盈利空间的提升面临较大压力。
行业整体环境同样为君乐宝的上市之路增添了不确定性。引述海通国际表示，2025年12月国内乳制品行业收入为310亿元，同比下滑3.4%。1-12月累计收入为4500亿元，同比下滑2.3%。2026年春节较晚，加之2025年第四季度乳制品需求仍然承压，渠道环节进货谨慎，尽快消化2025年库存。据荷斯坦杂志预测，2025年牛奶产量4120万吨，同比增长1%，供需矛盾依然存在，不过荷斯坦奶牛存栏量同比增长3%。展望2026年，供给持续去化，原奶价格有望上升，市场低价竞争情况减少，这一变化既利好上游牧业，也利好龙头乳企。
综合来看，君乐宝现阶段仍面临业绩结构失衡、行业周期波动等多重挑战，但如果能够成功登陆港股，其通过上市募集的资金，将有望转化为产能扩张、渠道渗透及品牌升级的有力支撑，进而助力公司在日趋激烈的乳业竞争中进一步巩固自身优势。
公司名称：君乐?θ橐导殴煞萦邢薰?/p>
保荐人：中金公司、摩根士丹利
控股股东：魏立华，直接持有公司37.54%股权。
基本面情况：
君乐宝是创新驱动、中国领先的综合性乳制品公司。历经30年深耕，公司已成长为产品品类多元化、产业链一体化运营的全国性乳制品?尽?/p>
公司成功把握低温液奶领域增长机遇，推出紧密契合消费者偏好且具创新性的低温酸奶与鲜奶产品。根据弗?羲固厣忱谋ǜ妫灾泄谐×闶鄱罴疲凹虼肌庇搿霸孟驶睢绷酱笃放粕鲜泻蠼鑫?年，分别自2022年??成为低温酸奶第一品牌及自2024年起成为高端鲜奶第一品牌。公司在快速增长的低温液奶领域保持强劲势头的同时，还提供奶粉、常温液奶以及其他乳制品等主要产品，为全年龄段消费者提供安全、优质、营养和健康的乳制品解决方案。
行业现状及竞争格局：
按零售额计算，2024年液态乳制品占中国乳制品总市场的54.3%，市场规模为3,550亿元。预计到2029年，市场规模将达到3,954亿元，预计于2025年至2029年按2.3%的复合年增长率增长。
按零售额计算，2024年奶粉产品占中国乳制品总市场的26.7%，市场规模为1,766亿元，自2019年以来复合年增长率为负1.2%。预计到2029年，该市场将达到1,910亿元，2025年至2029年的复合年增长率为1.8%。
按2024年零售额计算，集团位列中国第四大乳制品公司，并为中国第三大综合性乳制品公司，市场份额为4.3%。
中国低温液态乳制品市场集中度相对较高，头部效应明显。按2024年零售额计算，排名前五的市场参与者总计占据了63.9%的总市场份额，其中公司以14.5%的市场份额位居第二。
中国婴幼儿配方奶粉市场集中度相对较高，国内领先品牌展现出明显的竞争优势。按零售额计算，排名前五的市场参与者总计占据了55.9%的总市场份额。其中，公司以5.0%的市场份额位列第五，同时也是中国第三大国产品牌婴幼儿配方奶粉企业。
财务状况：
公司于2023年、2024年分别录得营业收入175.46亿元、198.32亿元。2025年首9月营收同比增长1.51%至151.34亿元。
公司于2023年录得股东应占亏损2144.2万元；2024年扭亏为盈，录得股东应占净利润10.17亿元。2025年首9月，股东利润同比增长29.56%至8.37亿元。
招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：
1、公司经营所处的市场竞争激烈且不断演变，若无法在竞争中取胜，则可能面临市场份额的流失；
2、公司可能无法适应消费者偏好及市场趋势的变化，或无法推出新产品；
3、公司的品牌能否保持市场吸引力对公司的成功至关重要。倘公司的声誉或旗下任何品牌受损，则公司的业务及经营业绩可能受到重大不利影响；
4、公司主要与独立第三方经销商合作，公司对彼等的控制有限；
5、公司可能无法维持与直销渠道的关系，或无法以其他方式成功加强公司在零售业态的影响力；
6、公司的经营业绩受乳制品市场售价的重大影响；
7、未能执行有效的销售及营销策略或应市场变化调整此类策略，可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；
8、原材料价格及质量的波动及原材料供应的不稳定可能会对公司的业务、盈利能力及经营业绩造成不利影响；
9、公司主要从自有牧场采购生牛乳。相关生牛乳供应可能受奶牛健康?纯龅戎诙嘁蛩赜跋欤?br/>10、发生实际或可能发生的食品安全问题或产品污染事件，均可能损害公司的声誉、财务状况及经营业绩。
公司募资用途：
1、扩建、升级及建设生产设施，以支持公司的长期产能规划、提升生产效率并增强公司在重要地区的供应能力
2、通过线上线下协同营销活动，加强品牌资产并提升消费者互动
3、支持渠道拓展及市场开发
4、加强研发平台、推进基础科学研究、加速产品创新并开拓新业务机遇
5、加强智能数字化能力建设
6、用作营运资金及其他一般公司用途
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