【券商聚焦】中国银河维持TCL电子(01070)“推荐”评级 料Mini LED彩电在欧美市场渗透率将持续快速提升

（原标题：【券商聚焦】中国银河维持TCL电子(01070)“推荐”评级 料Mini LED彩电在欧美市场渗透率将持续快速提升）

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，TCL电子(01070)发布业绩预告：2025年经调整归母净利润预计约23.3-25.7亿港元，同比增长45-60%。2024年以来，公司连续制定超市场预期的高目标。2025年4月，新一轮股权激励上调考核目标，以2024年经调整归母净利润16.06亿港元为基数，2025-2027年增速目标为45%/75%/100%，对应约23.28/28.10/32.12亿港元净利润。本次业绩预告下限符合2025年股权激励目标上限，消除了市场对于国补退坡影响的担忧。此外，公司重视股东回报，2023、2024年现金分红率均为50%，预计高回报水平将持续。

该机构预计2025-2027年Mini LED彩电在欧美市场渗透率将持续快速提升。根据群智咨询，2026年全球Mini LED出货量渗透率或提升至9.5%，而OLED渗透率约3.1%，差距进一步拉大。TCL作为全球Mini LED彩电龙头，有机会用三年时间在欧美实现和韩国品牌的平起平坐。2025Q1-3，公司Mini LED电视全球出货量224万台，同比+153%，出货量占比同比+6.7pct至11.4%；其中外销出货量增速更高，同比+235%，产品结构高端化带动均价提升。2025年，韩国彩电品牌在欧美主动发起价格战以保卫份额，并在Q4大幅降价，但仍未能扭转TCL继续上升趋势，在截至25年10月的累计12个月中，TCL电视在北美市场的销售额市占率提升1.3pct至10.8%，增长速度排名第一。考虑到韩国企业彩电业务已然亏损(25Q3，三星VD/DA部门，LGMS部门OPMargin分别为-0.7%、-6.5%)，该机构预计25Q4的降价将扩大其彩电业务亏损规模，最终限制其2026年继续大幅降价的能力。

受国补退坡及 24年同期高基数影响，25年9月起彩电行业内销承压。AVC数据，25年9-12月，彩电线上零售额增速分别为-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%。但TCL凭借大屏化和Mini LED带来的结构性增长动力提升均价，抵御国补退坡和企业自补对盈利的冲击。AVC数据，TCL品牌电视25Q4线上/线下零售均价环比Q3提升25.7%/12.5%，使得零售额下滑幅度小于行业平均。

虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但该机构预计公司海外市场Mini LED电视渗透率的快速提升可对冲中国市场的下滑。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润23.8/28.9/34.8亿港元；EPS分别为0.94/1.15/1.38港元；对应PE为10.4/8.6/7.1倍，维持“推荐”评级。