【券商聚焦】国信证券维持京东集团-SW(09618)“优于大市”评级 料公司会投入一定补贴拉动GMV增长

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持京东集团-SW(09618)“优于大市”评级 料公司会投入一定补贴拉动GMV增长）

金吾财讯 | 国信证券发研报指，京东集团-SW(09618)即将发布2025年四季度财报。该机构表示，1)国补退坡导致四季度收入表现承压，料收入同比+0.5%，Non-GAAP净利率同比-3pct：收入端，该机构预计Q4京东集团实现营收3488亿元，同比+0.5%，主要由于国补高基数影响(2年CAGR为+7%)以及年货节错期。预计京东零售收入增速-3%，其中带电类目增速双位数负增长，日百类目增速环比下降，仍保持两位数增长；外卖业务单量环比Q3有所增长，预计京东零售/京东物流/新业务Q4收入增速分别为-3%/+20%/+259%。运营情况看，该机构预计京东Q4GMV低个位数负增长(10-11月网上零售大盘yoy+6.7%)，主要由于国补退坡叠加高基数影响带电类目增速；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频仍保持强劲增长，该机构认为国补退坡下高客单带电类目占比下降影响公司单均价，进而影响GMV增速。利润端，料公司2025Q4Non-GAAP净利率0.2%，同比下降3.1pct。其中京东零售经营利润率同比下降0.6pct至2.7%，主要由于国补退坡后平台出资补贴、商超占比提升导致整体经营利润率下滑；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE持续改善，主要受益于公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖补贴更精准带动UE亏损减少。

该机构续指，2026年国补力度有所下降，对于带电类目拉动效果减弱，该机构调整2025-2027年公司收入预测至13056/13969/14943亿元，调整幅度为-2.2%/-2.5%/-4.1%，该机构预计公司会投入一定补贴拉动GMV增长，此外新业务里的外卖和出海业务仍有可能加大投入，调整2025-2027年公司经调净利预测至265/296/333亿元，调整幅度为-11.9%/-28.6%/-42.0%，继续维持“优于大市”评级。