【券商聚焦】中国银河证券首予波司登(03998)“推荐”评级 指公司聚焦羽绒服主赛道

（原标题：【券商聚焦】中国银河证券首予波司登(03998)“推荐”评级 指公司聚焦羽绒服主赛道）

金吾财讯|中国银河证券发布研报指，波司登(03998.HK)作为中国羽绒服行业龙头，通过品牌升级、产品创新及渠道优化持续强化核心竞争力。报告预计公司FY2026-2028年营业收入分别为285.20/312.49/341.85亿元，对应EPS为0.34/0.37/0.41元，当前股价对应PE为12/11/10倍，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价5.5港元。 核心逻辑包括：1）产品力升级，通过“科技+时尚”策略推动中高端化，登峰系列等专业产品对标国际品牌；2）渠道结构优化，FY2025一、二线城市门店占比提升至31.2%，TOP店体系强化品牌形象；3）线上收入近五年CAGR达20.67%，直播电商成为新增长点；4）新品类拓展，防晒服及冲锋衣产品矩阵逐步完善，FY2025非羽绒品类收入达10亿元。 风险提示包括羽绒服需求受气候波动、新品类拓展不及预期及原材料价格波动。报告强调公司FY2025毛利率稳定在57.3%，归母净利润同比增长14.3%至35.1亿元，存货周转天数优化至118天。