焊接机器人龙头赴港，增长亮眼的背后，卡诺普站上新的十字路口

在工业机器人产业全面步入“深水区”的当下，一家企业的价值不再由规模或交付数量所左右，而取决于其能否在场景落地的加速浪潮中持续积累壁垒。

近日，成立十二年的成都卡诺普机器人技术股份有限公司（下称“卡诺普机器人”）选择在此节点递表港交所，试图借资本市场补足弹药，向前更进一步。然而，其招股书暴露出的诸多矛盾，也反映出国产机器人企业上行的艰难。

单一优势产品遇瓶颈，焊接机器人是底盘也是天花板

招股书显示，卡诺普成立于2012年，是一家工业机器人公司，位于成都市龙潭工业机器人产业功能区，是专业从事智能工业机器人核心零部件及整机研发、制造、销售和服务企业。

一直以来，卡诺普机器人都以焊接机器人闻名，在焊接场景对机械臂精度、稳定性等要求高的细分赛道积累了优势，产品性能、稳定性和性价比获行业认可。

然而优势也同步带来高依赖性。2024年以27%市占率位居中国焊接机器人市场第一，六轴工业机器人贡献52.2%收入，产品结构高度集中。

焊接机器人虽贡献显著营收，但在需求分化背景下，下游焊接需求开始与宏观周期相关，行业竞争进一步加剧，而国产品牌价格战也在增强替代性风险。目前，卡诺普机器人缺乏多元化的产品矩阵来帮助其抵御周期波动。

与此同时，其海外收入占比从2023年19%骤降至2024年10.5%，2025年上半年进一步下滑至7%，同比近乎腰斩。这进一步削弱了未来增长的确定性。

盈利质量方面，招股书显示，2025年上半年公司营收1.56亿元，同比增长36.3%，但净利润表现剧烈波动。2024年净亏损1294万元，2025年上半年扭亏为盈844万元，同比增幅达184%。

尽管营收增速超36%，但利润端未同步改善，而同期政府补助846万元，占净利润比例高达100.7%。政府补助虽常见，但占比过大，意味着内生盈利能力的不稳定。

而盈利波动背后反映的是其成本结构的不稳定。2024年研发费用增加14.2%至3600万元，叠加应收账款减值损失468万元，直接导致全年亏损。

2025年上半年虽通过高毛利协作机器人收入占比提升（从0.1%升至6.3%）拉动毛利率增长，但核心业务盈利能力未见实质改善。

而研发投入不足则可能影响长期竞争力。截止目前，公司已有的核心专利多集中于2012年前后，前沿技术如具身智能机器人相关专利也仅有2项。

在业务结构单一、海外扩张受阻、盈利质量依赖外部补助等多重因素叠加之下，卡诺普机器人的增长逻辑正在显露出明显的脆弱性。

而业务端呈现出的结构性隐患也已经开始向财务层面传导。由此，卡诺普机器人面临的问题已不再局限于产品结构，而是全面进入到财务压力集中出现的阶段。

财务压力全面上升，流动性与供应链压力集中出现

如果说上半部分是战略层面的隐忧，那么卡诺普机器人的财务与运营数据则呈现出更直接的风险。

招股书显示，卡诺普机器人资产负债率从2024年底38%升至2025年6月底49%，半年升幅28.9%，负债总额从1.88亿元增至3.05亿元，增幅62.7%。

对应短期偿债压力也较为突出，贸易应付款项及应付票据从2024年底1.11亿元激增至2.23亿元，半年翻倍增长100.7%，这显示公司可能通过延长付款周期占用供应链资金。

而现金流方面，2023-2024年经营活动现金流连续为负，分别净流出3088万元、1776万元，2025年上半年虽转正至888万元，但现金储备较2024年底减少11.5%。

现金储备仅能覆盖约50%的短期负债。这表明企业现金流管理处于高压状态，一旦市场需求下滑或应收账款回收不及预期，流动性风险将迅速放大，预计此次上市融资或主要用于缓解偿债压力。

此外，卡诺普机器人还存在客户与供应商双重集中的现象。2025年上半年前五大客户收入占比19.3%，最大客户贡献4.7%收入。

供应商方面，2024年前五大供应商采购额占比40.7%，最大供应商（RV减速器）占比18.2%，核心部件如伺服电机、DSP芯片依赖单一外部供应商，其中DSP芯片采购自美国德州仪器，若外部环境收紧，供应链将面临断供风险。

这种结构使企业议价能力弱，核心客户需求变化可能导致全年业绩剧烈波动，供应链多元化和规模化扩张能力受限。

整体来看，卡诺普机器人上市或有补充研发投入资金缺口、缓解短期负债压力、强化海外与产品矩阵扩张资金等目的。但依靠融资缓冲风险不能解决结构性短板，若产品结构不多元、研发投入持续收缩，上市资金便只能起到稳住基本盘的作用。

结语

卡诺普机器人作为国产工业机器人的代表性企业，在焊接领域积累扎实，增长速度可观。但招股书所呈现的，是其站在临界点的直观反映。

因此，对卡诺普机器人而言，上市不是终点，而是拼长期能力的起点。资本能买来时间，但买不来破局的能力。在中国机器人产业加速进化的背景下，卡诺普机器人能否跨过临界点至关重要。